依依股份(001206)：H1归母净利中枢同增110% 在手订单充沛向好

　　预告1H24 归母净利润同增102.38%-117.95%

    　　公司发布1H24 业绩预告，归母净利润预计实现9,100-9,800 万元，对应同增102.38%-117.95%，扣非归母净利润预计实现7,800-8,500 万元，对应同增80.03%-96.18%。以预告中值看，公司Q1/Q2 归母净利润同比分别扭亏为盈/+10.6%，符合我们预期，业绩高增主因海外渠道去库完毕，在手订单充沛带动公司产能利用率提升、原材料价格平稳等。

    　　关注要点

    　　1、1H24 收入同增约30%，海外渠道去库结束、新客户拓展助力成长。据公司公告，1H24 公司收入同增约30%，其中Q1/Q2 收入分别同增约35%/26%，原有客户下单节奏恢复、新客户拓展带动营收成长。具体看，1）原有客户上，据海关总署，24 年1-5 月我国纸浆、纸制其他卫生用品（公司出口报关类目）美元口径出口额同增18.5%，我们认为当前海外渠道库存已回落至正常水位，且终端消费偏刚需高频，PetSmart、亚马逊、沃尔玛等头部客户下单节奏已基本恢复，持续贡献营收成长；2）新客户上，公司借助展会、海外团队加速开拓潜在商超、宠物垂直电商等潜在客户，提供成长动能。

    　　2、产能利用率提升、原材料价格平稳运行叠加运营提效，带动盈利能力改善。以预告中值测算，公司Q2 归母净利率约12%，环比提升1.1ppt。我们预计，随原有客户下单节奏及新客户拓展放量，公司产能利用率同比有望大幅提升，生产端规模效应有望持续显现，且Q2 原材料采购价格相对平稳，公司毛利率有望同比改善；费用端，公司持续加强内部管控，多维度降低运营成本，带动整体盈利能力提升。

    　　3、海外市场拓展有望支撑24 年在手订单充足，看好公司作为宠物卫生护理制造龙头的中长期成长前景。我们认为，1）短期看，当前海外客户库存及下单节奏已基本恢复，随圣诞节、感恩节等海外传统消费旺季来临，公司2H24 在手订单有望充足，且生产规模效应提升下盈利能力有望同步改善；2）中长期看，公司作为宠物卫生护理制造龙头多维度优势领先，海外订单最短交付周期已压缩至2 周左右，且与多家海外头部渠道商深度合作，国内自主品牌亦持续布局，中长期有望海外+国内市场同步发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/25 年盈利预测不变，当前股价对应2024/25 年15/13 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价20 元不变，对应2024/25 年21/19 倍P/E，有43%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；核心客户流失。