昆药集团(600422)首次覆盖报告：华润赋能 打造银发经济领导者

　　华润入主，打造银发健康引领者。2023 年昆药并入华润三九旗下，顺利完成百日融合和一年融合：1）核心管理层及董、监事会顺利改组；2）对接三九商道，赋能渠道构建。3）搭建“KPC·1951”、“昆中药1381”和“777”三大事业部，确立“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标，力争2028 年实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿元。

    　　聚焦三七产业链，解决同业竞争，形成发展合力。老龄化持续加深背景下，心脑血管药物需求持续增长。三七是云南最具特色的优势生物资源之一，广泛应用于心脑血管和相关疾病的预防和治疗。1）针剂受益于医保支付解限及集采放量,呈现恢复性增长；2）公司三七产品血塞通口服系列充分发挥多剂型、多品规的组合优势，持续强化品牌建设与学术建设。目前，仅昆药集团和华润圣火拥有血塞通软胶囊生产批文，昆药集团收购51%华润圣火股权后，双方将在渠道、循证医学研究等方面形成发展合力，“学术+品牌”双轮驱动，全面提升营销效能。

    　　搭建“昆中药1381”精品国药平台。昆明中药厂至今已有600 多年历史，为我国五大中药老号之一。以参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒为代表的大单品打造成果逐渐显现，同时整合建设昆药销售渠道、借势三九商道启动“铁架子工程”，昆中药利润率水平有望进一步提升。

    　　给予“买入”评级。预计公司2024~2026 年营业收入为85.09/94.51/105.01亿元，同比+10.5%/11.1%/11.1%；归母净利润5.80/7.39/9.21 亿元，同比+30.5%/27.4%/24.6%；对应EPS 分别为0.77/0.98/1.22 元，考虑到华润三九赋能，公司提质增效，产品渠道覆盖率逐步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 资产减值风险，市场及政策风险，药品降价风险等。