古井贡酒(000596)：奋进300亿 全国化成效显著

　　我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。全国化成效显著，省外市场梯队完善。数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古20，新产品古30 布局千元价格带口碑良好。全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升。维持24-26 年每股收益为11.58 元、15.00 元、18.46 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　全国化成效显著，省外市场梯队完善。我们参加了古井贡酒股东大会，并与管理层进行了交流，公司追求“品质求真，品牌求美，品行求善”。产能布局上，公司拥有八大生产基地，确保基酒充足供应。市场策略上，公司提出全国化、次高端、古20+的战略，在省外市场，分批次、递进打造规模市场、规模网点，为300 亿和更高的目标打好基础。目前省外，第一梯队已有4-5个市场突破10 亿，第二梯队3-5 亿市场有一定的储备，第三梯队全部过亿，全力消灭不过亿市场，目标培育1-2 个点，通过点市场的突破推动整体发展。

    　　在省内市场，古井动销、库存和价格表现良好，已经确定了全年的发展态势。

    　　公司将积极应对省内竞品竞争，同时坚持可持续发展，不压货，不透支。省外市场表现良好，江苏市场大体调整到位，今年公司希望通过在省外推广古7，形成托盘产品的销售模式，实现新的突破。

    　　数字化提升生产效率及品质稳定性，费用仍有优化空间。通过数字化转型，古井实现了前端、中端、末端的一体化，以消费者为中心，实现了智能制造和绿色酿造，使得酒品口感和品质得到了极大提升。古井实现了传统工艺与现代智能化的结合，通过1+1 生产模式，保持了传统工艺的同时提高了生产效率和产品品质，以及酒体的稳定性。这一转型不仅提升了古井酒业的竞争力，也符合推进现代产业化建设和高科技新质生产力的发展方向。费用率角度，公司过去两年已经实现了费用的稳中有降，展望未来，我们认为品牌费用有望保持稳定，随量费用率仍有下降的空间。

    　　宴席场景高基数阶段性承压，继续坚定推进古20，新产品古30 布局千元价格带口碑良好。由于高基数及风俗习惯，今年宴席消费较去年同期有所下滑，大型宴席如婚宴减少，但小型宴席如升学宴、生日宴的表现较好。产品策略上，献礼/古5 稳价保量，依靠消费者扫码、B 端C 端联动等手段来提高渠道利润水平，与竞品差距逐步缩小。新产品古30 定位千元价格带，重点布局于长三角市场，通过联盟体模式推广，谨慎采取促销政策，目前在意见领袖层面的口碑良好。古20 将持续致力于核心大店的发展，主动控制一个地区的核心店数量，着重提升单点销售箱数，对不适合的商家和店铺进行瘦身计划，并采取价格治理策略以挤出市场泡沫。黄鹤楼的发展战略上，强调做好7 个坚持：坚持名酒复兴改革、坚持清香、坚持产品一高一低、坚持地方酒局、坚持武汉崛起等。

    　　全国化战略清晰成效显著，分红率有望逐步提升，给予“强烈推荐”投资评级。本次股东大会，我们感受到了公司对中期发展的信心，全国化发展战略清晰，成效显著。此外，公司也提到了看重投资者回报，分红率未来有望逐步提升。维持24-26 年每股收益为11.58 元、15.00 元、18.46 元，维持目标价340 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等