长阳科技(688299)：反射膜业务稳中有进 CPI膜国产龙头进口替代空间广阔

长阳科技发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营收12.53 亿元，同比增长8.70%；实现归母净利润9,542.03 万元，同比下降15.88%；实现扣非后归母净利润5,685.18 万元，同比下降40.73%。2024 年一季度，公司实现营收3.14 亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润823.28 万元，同比下降66.97%；实现扣非后归母净利润632.77 万元，同比下降57.17%。

    投资要点

    盈利短期承压， Q1 起项目产能逐步释放

    2023 年全球电视品牌整机出货总量同比下降，行业处于下行周期，但大尺寸趋势持续深化，公司在反射膜全尺寸领域市占率稳步提升，实现营收12.53 亿元，同比增长8.70%。由于公司干法隔膜等项目整体尚处于建设投入期，产能尚待释放，以及光学基膜市场供需结构等影响，盈利端短期承压。

    2024 年Q1，公司营收实现加速增长，主要得益于反射膜销售收入增加，以及隔膜、胶膜产品开始放量。隔膜等项目产能未释放完全，仍存在亏损，预计待隔膜等产品逐步放量后带来利润修复。

    反射膜业务表现稳健，光学基膜、锂电隔膜项目打开成长空间

    尽管当前全球经济增速放缓，消费电子行业需求疲软，公司反射膜业务市占率仍稳居全球第一并稳步提升，2023 年公司反射膜毛利率为37.63%，同比增加2.76 个百分点，通过降低制造成本、提高高附加值产品出货以增加利润空间，盈利能力提升明显。公司还针对MiniLED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等需求不断深化产品开发，持续提升出货量和毛利率。公司积极布局壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，目前干法隔膜产能积极稳妥扩张，湿法产线已安装和调试，同时在舟山新建年产4 亿平方米储能和动力汽车用锂离子电池隔膜项目及年产2,000 万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货，有望贡献公司未来业绩核心增量。

    CPI 薄膜研发进程加速，积极布局折叠屏手机市场

    无色透明聚酰亚胺薄膜（CPI）广泛应用于柔性光电显示器件的制造，如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等，折叠屏手机则是CPI 薄膜最为重要的应用场景。

    据艾瑞咨询报告显示，近几年折叠屏销量呈现快速上升趋势，2023 年中国折叠屏手机出货同比增长69.1%，预计2024-2025 年仍将保持高速增长。在折叠屏手机出货量、渗透率保持快速增长的趋势下，CPI 薄膜业务有望激发公司成长新潜力。由于CPI 薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前仅有韩国KOLON 等极少数日韩企业具备供应能力，公司有望成为国内首家具备柔性显示用 CPI 薄膜的规模量产能力的企业。公司拟通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资3.02 亿元建设年产100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目，有望突破海外在CPI 薄膜上的垄断，成为国内率先实现规模量产CPI 薄膜的企业，增强核心竞争力。

    盈利预测

    预测公司2024-2026 年收入分别为17.06、20.63、24.33 亿元，EPS 分别为0.50、0.64、0.79 元，当前股价对应PE 分别为26、20、16 倍，考虑到公司在反射膜领域的龙头地位及新项目的发展前景，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，项目建设效果不及预期风险，市场竞争加剧风险等。