分众传媒(002027):分众出海专题-复盘与展望:尚在春种时

日期:2024-05-21     来源:互联网

  投资建议

      在中国大陆业务基础上,投资人亦关心分众及梯媒模式的国际化发展。本篇报告将就分众在境外的拓展历程、盈利路径与未来可触达空间等进行讨论。

      理由

      布局现状:以亚洲区域为先,2017 年至今持续进行自营点位获取,当前覆盖近百个境外城市。我们总结分众对境外区域选择的逻辑特点,主要关注:人口密度(梯媒触达效果)、本土广告支出水平(基础市场空间)、国牌广告主出海区域倾向(部分增量空间)。从当前覆盖情况来看:

      区域覆盖:从2018 年境外15 个城市的覆盖,到2024 年3 月已覆盖境外9 个区域近100 个城市,并正在持续拓展迪拜、菲律宾等区域。专注核心城市圈(如韩国专注首尔/釜山生活圈、泰国关注曼谷及周边等)。

      点位规模:从2018 年3 月的自营电梯电视2 万台,到2024 年3 月已布局自营电梯电视15.4 万台、电梯海报1.8 万台。其中,相对成熟的韩国/新加坡点位数分别达9+/1.75+万台。

      发展策略:通过本土合作、并购等方式实现点位获取与巩固。发展初期核心关注所进入市场的点位话语权归属,与当地竞争情况、政策要求等相关。分众初入境外会选择借助当地企业/财团、政府机构等方式来扩展在地影响力,核心关注可否实现更大范围的点位获取或更优惠的点位租金。如果当地竞争相对激烈、市场份额分散,直接收并购以获取点位效率相对更高。例如,在韩国、印度、越南等高度竞争市场,本土企业已开拓部分点位资源,分众则借助收购部分“小而美”的参与方实现点位扩张,获取市场份额。

      未来展望:收入增长关注境外梯媒生态及分众点位扩张节奏;当前仍处投入期,境外利润待逐步释放。

      收入:关注境外户外广告规模、梯媒渗透率、分众市占率。我们估计分众2023 年境外收入在5 亿元上下,中长期或有望贡献50 亿元空间。

      利润:当前仍处投入初期,主要考虑点位拓展(单区域“1 万屏”为基础目标),盈利待逐步释放。我们估计单一市场布局2~3 年左右即有望实现盈利回收,单区域成熟净利润率水平与当地点位租金等相关,我们估计或在13~18%,此前韩国20~22 年连续三年保持净利润率13~14%。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测,对应当前股价为24/25 年P/E 18.5/17.1x。维持跑赢行业评级及目标价7.78 元(24/25 年21/20x P/E),上行空间14%。关注宏观经济、广告主预算划拨及公司拓客、海外与下沉市场拓展,重视高股息价值。

      风险

      宏观经济低迷,行业竞争加剧,行业政策变化,广告主开拓进度缓慢,投资项目减值,汇率风险。

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