海尔智家(600690)：志存高远 乘风破浪

　　白电龙头，大展宏图

    　　公司作为全球大家电龙头，致力于全球化布局，积极探索高端市场，2023 年公司实现营收2614.28 亿元，较上年同期提升7.33%，实现归母净利润165.97 亿元，同比增长12.81%，归母净利润率提升至6.40%。2024 年正值公司成立四十周年，回顾历史，公司始终寻求突破创新，实现规模持续较高增长，1991-2023 年营收规模复合增长高达20.97%，展望未来，公司在全球化、高端化及空调品类布局将进一步深入，有望带来更大增长空间和盈利效率的优化。

    　　全球化：前瞻布局，并购助力

    　　海尔智家于九十年代末就已开启对国际市场的探索，在当时国内家电企业普遍采用代工出口的背景下，公司坚定选择品牌整体出海，逐步建立起渠道体系、品牌知名度等为后期的较快发展奠定基础。2015 年公司正式开启国际并购战略，先后收购日本三洋电机公司部分白电业务、美国通用电气公司家电业务、新西兰 Fisher&Paykel 公司等优质标的，并利用前期的积累实现全球品牌集群协同作用，2023 年公司在全球洗衣机、冰箱和大型厨电销量端份额均位于第一。

    　　高端化：时代已至，厚积薄发

    　　随着中国居民收入水平的中枢提升，对生活水平的更高要求，家电品类存在品质升级和高端化挖掘机会。公司2007 年就前瞻性地创立了高端品牌卡萨帝，十几年间凭借研发优势不断推出现象级单品，如法式对开门冰箱和一机双滚筒“分区洗”洗衣机，同时利用高端媒体和名人效应提升品牌调性与知名度，2020 年成立的“三翼鸟”品牌门店通过场景化、套系化展示进一步提高消费者品质生活感知和消费转化率。2023 年卡萨帝冰箱和空调在中国一万五千元以上市场份额达到50%和28%，洗衣机在万元以上市场份额达到84%，在高端市场保持领先优势。

    　　空调：基础夯实，日臻完善

    　　面对空调行业仍具有增量前景、龙头更注重盈利的趋势，公司积极优化空调产品策略及依靠卡萨帝的品牌优势，实现市场份额提升，同时海尔品牌依靠在下沉市场的积极布局把握增量需求。

    　　盈利能力维度，高价格段产品占公司整体比重的提升势必将带动盈利能力的改善，并且海尔已开始向空调产业链上游延申，提升零部件自制率，随着自建厂商在未来的产能爬坡及公司对于上游环节的布局持续完善，海尔空调业务的盈利能力将持续得到优化。

    　　投资建议：步步为营，前景可期

    　　公司始终坚持全球化市场布局，并前瞻性拓展高端市场，品牌积淀深厚，并已经成为全球大家电行业龙头。展望未来，公司在全球市场的可拓展空间依然广阔，且经营效率持续提升；高端市场占据较强领先优势，有望进一步顺应结构性品质升级机遇，依靠渠道体系和产品创新拓宽品类和客群；在此基础上，公司优化自身空调领域产品结构，并通过供应链优化，有望提升自身市场份额和盈利能力。基于此，我们判断公司未来增长前景可期，经营效率持续优化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为191.47、220.46 和250.06 亿元，对应PE 分别为15.95、13.85 和12.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓风险；2、汇率波动风险；3、原材料价格波动风险；4、行业竞争加剧风险；5、海外业务运营风险；6、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。