日期:2024-05-06 来源:互联网
公司披露2023 年报及2024 年一季报,2023 年收入245.31 亿元,同比增长15.5%;归母净利润11.67 亿元,同比增长12.6%。2024Q1 收入67.52 亿元,同比增长13.5%,归母净利润3.98 亿元,高基数影响下,同比下滑19.8%。2023 年公司新开门店4290 家,门店总数量达到14074 家,2023 年门店拓展明显加速,有望拉动2024 年收入增长。
成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长(1)门店数量持续高增,有望拉动收入增长。2023 年,公司新开门店4290 家,其中自建门店1382 家,加盟门店2158 家,并购门店750 家,相比2022 全年新增门店2071 家(其中自建689 家,并购310 家,加盟1072 家),开店节奏明显加速,我们认为2023 年门店数量的高增长有望拉动2024 年收入增长,并带来长期的收入利润贡献;分季度来看,2023H1净增加1944家,2023H2净增加2085家,季度间分布相对均衡、下半年略呈加速态势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023 年公司门店数量的快速增长有望带来2024 年收入增长,并带来长期的收入利润贡献。
(2)统筹药店数量增长,有望承接更多外流处方。2023 年公司拥有DTP 专业药房227 家,获得个人账户医保定点门店9100 家,各类统筹报销定点门店1985家,其中门诊统筹定点门店1281 家,双通道定点门店574 家(2022 年末457家),门慢门特定点门店1021 家(部份门店获得多项统筹报销定点资格)。
2023Q3,我国统筹门店落地呈现加速态势,我们认为,随医保账户改革、统筹门店逐步落地,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。
盈利能力:毛利率或略降
(1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023 年,公司毛利率35.9%,同比下降1.9pct;2024Q1,公司毛利率35.5%,同比下降2.7pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)租效人效提升。2023 年公司净利率5.02%,同比下降0.06pct,但销售费用率下降1.4pct,租效、人效均有所提升。我们认为,随着公司下沉拓展持续、加盟占比增加,公司租效人效或仍有提升趋势,整体净利率仍有望保持5%左右相对稳定水平。
营运能力:存货周转率上行趋势鲜明
2021-2023 年,公司存货周转率(wind 计算值)分别为3.28/3.52/3.90(次),在精细化管理强化、加盟门店占比提升等驱动下,存货周转率持续上行。我们认为,公司数字化投入持续有望带来sku 精细化管理能力的稳步提升,带动存货周转率上行。
盈利预测及估值
基于以上分析, 我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为295.27/366.52/444.14 亿元,分别同比增长20.37%、24.13%、21.18%;归母净利润13.96/17.69/22.13 亿元,分别同比增长19.63%、26.78%、25.10%,对应EPS 为1.23/1.55/1.94 元,对应2024 年18 倍PE,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险。