天山铝业(002532)：Q1归母净利环增27% 符合预期

　　核心观点：

    　　24Q1 公司归母净利润环比增27%，符合预期。据公司财报，24Q1 公司实现营业收入68 亿元，环比+3%，归母净利润7.2 亿元，环比+27%，基本每股收益0.15 元/股，环比+27%，经营净现金流达11 亿元，环比-36%，资产负债率56.38%，较23 年末-1.39PCT。主因是：24Q1 铝价、氧化铝价格上涨带来营收环增1.94 亿元，成本环减0.65 亿元。

    　　24Q1 铝价、氧化铝价格环比上涨，电解铝、氧化铝成本环比分别小幅上升、稳定，受益于氧化铝高自给率，整体铝业务成本保持稳定。据Wind，24Q1，SHFE 铝均价环比均上涨1%至19055 元/吨，氧化铝均价环比涨6%，西北阳极均价环比下跌6%，哈密动力煤价均值环比持平，估测电解铝吨毛利环比-85 元/吨，而广西铝土矿价格环比持平，估测氧化铝吨毛利环比+183 元/吨。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为0.72/0.74/0.76元/股，考虑公司具有稳定的低成本优势，资源保障能力提升，能源电池铝箔逐步放量，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值为10.78 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动，铝价大幅下跌；煤价、铝土矿价格等成本大幅上涨；电池铝箔新建项目认证、产量不及预期。