济川药业(600566)：控费保障利润高增长 营运能力有所提升

　　本报告导读：

    　　公司发布2024 年一季报，收入稳增长，利润略超预期，受益于控费能力持续提升，利润持续实现高增长，营运能力有所提升，预计后续业绩有望延续增长态势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司发布 2024 年一季报，实现收入 24.03 亿元(+0.6%)，归母净利润8.45 亿元(+24.9%)，扣非净利润7.26 亿元(+19.8%)，收入稳增，利润略超预期，预计主要由于控费加强、提升盈利能力。维持24-26 年EPS 分别为 3.28/3.58/3.93 元，参考行业平均，给予2024 年PE 16X，上调目标价至52.48 元，维持“增持”评级。

    　　盈利能力显著提升，控费保障利润高增速。2024Q1 单季毛利率为81.1%，基本保持稳定;净利率提升至35.25%，同比/环比分别提升6.9pct/7.0pct，为近十年来最高值，盈利能力显著提升。其中：(1)销售费用率为41.2%，相较于23Q1 下滑4.4pct，预计主要是由于①核心产品院外占比持续提升，而院外销售费用率较院内更低；②院内同步采取控费措施。(2)财务费用率为-3.9%(同比-2.3pct)，预计主要由于24Q1 货币资金较23Q1 增加39 亿元，产生较多利息收入。(3)管理/研发费用率分别为3.8%/4.8%，同比均+0.3pct，基本保持稳定。我们预计，随着销售费用进一步控制，有望进一步保持较强的盈利能力，利润高增速有望维持。

    　　营运能力提升，应收账款显著减少。24Q1 应收账款19.56 亿元，较23Q1 减少2.9 亿元，在收入略增的基础上应收账款明显减少；销售商品、提供劳务收入收到的现金34.26 亿元，同比/环比分别+3.1 亿/+11.83 亿元，回款能力明显提升。截至2024/3/31 公司在手现金113.9亿元，资金充足，可防范经营风险并为后续潜在的BD 项目提供资金支持。整体经营状况持续向好，未来有望延续。

    　　催化剂：核心产品销量超预期、BD 项目持续推进、新品顺利商业化

    风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险