启明星辰(002439)：业绩稳健增长 与中国移动业务协同效果显著

　　事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润7.41 亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比-9.61%；综合毛利率57.76%，同比-4.9pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为10.32/1.93/8.15 亿元，占营业收入比重达22.89%/4.28% /18.07%。

    　　2023 年公司新业务板块营收稳健增长，涉云安全业务实现快速增长。

    　　分业务看，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42 亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72 亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61 亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。

    　　公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。

    　　公司与移动业务协同效果显著，将携手构建新的大网信安全板块。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62 份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI 安全大模型等方向上，业务协同效果明显，为政企客户、中小企业组织、个人/家庭用户提供多样化安全防护能力和订阅服务。

    　　移动赋能，公司开启安全垂域大模型研发。在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发，以中国移动九天大模型为基座，结合自身丰富的安全数据集，利用多个高质量安全知识库对基础大模型进行了训练优化；基于AI 安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。

    　　盈利预测：公司是老牌网安领军企业，技术基础扎实，在移动入主后进一步拓展公司业务，同时为公司销售渠道赋能。我们预测公司2024/2025/2026 年将实现归母净利润12.16/15.39/18.59 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。