上汽集团(600104)：名爵印度引入战投 再造出海新范式

　　名爵印度通过股权转让及增资扩股引入当地的战略投资者公司发布公告，控股子公司名爵印度（MGI）通过股权转让及增资扩股形式，引入印度本土投资者，为名爵在印度市场的进一步打开夯厚基础，根据公告，基于MGI 股权公允价值推算，公告预计将增加集团净利润50~70 亿元人民币。由于公司本次交割还未完全完成，我们维持公司24~26 年归母净利润161.2/187.9/205.0 亿元的预测。可比公司24 年iFind 一致预期PE 均值为17.7 倍，考虑公司合资品牌经营承压，给予公司较行业15%的估值折价，24 年目标PE 为15.01 倍，对应目标价20.90 元，维持“买入”评级。

    　　MGI 设立时上汽实缴资本292.5 亿卢比，本次交易股权转让收回 265.1 亿MGI 成立于17 年2 月，上汽100%控股，注册资本金为327.5 亿卢比，实缴资本 292.5 亿卢比。本次交易内容为JSW Singapore 以265.1 亿印度卢比（约22.56 亿元人民币）认购MGI 10.12 亿股股份，并以92.6 亿卢比认购MGI 增发的3.54 亿股股份，交易完成后合计持股比例35%。IIF（IndoEdgeIndia Fund，为当地金融机构）、经销商信托、员工持股分别以81.8 亿/30.7亿/51.1 亿卢比认购MGI 增发的3.12 亿/1.17 亿/1.95 亿股股份，交易完成后分别持股8%/3%/5%。交易中股权转让环节上汽已经收回实缴资本292.5亿卢比的约91%，基本收回大部分投资，确保早期投资安全。

    　　上汽持股虽降至49%但仍有53.3%投票权,有望维持对品牌和技术的主导本次交易后，上汽集团、JSW 集团、当地金融机构、经销商、员工持股在新的合资公司中分别持股49%、35%、8%、3%、5%，今后上汽集团将以权益法对MGI 进行核算。JSW 集团是印度知名钢铁行业公司，在汽车业缺少经验，但他们对印度未来的市场非常看好。员工持股的5%与经销商持股的3%并没有投票权，余下92%股权所有者享有100%的投票权，上汽仍享有53.3%的投票权，有望维持其在印度的品牌和技术主导权。

    　　参考上汽合资品牌的历史进程，上汽在印度有望开启新的出海范式MGI 首款车型于19 年6 月上市销售，公司销量从19 年的16528 辆发展到23 年的62010 辆，23 年印度乘用车销量同比+8%至410.2 万辆，MGI 在印度市场排名第8 位，其中新能源车排名市场第二。上汽在印度引入当地战投，也更容易享受印度更优的政策，利于上汽在印度的远期发展，这一步与上世纪80、90 年代大众和通用进入中国与上汽设立合资公司有相似之处，有望打造中国车企出海新范式。对于上汽，上汽国际盈利逐年向好，出口与海外本地化设厂均在稳步前进，24 年公司海外销量目标为同比+12%至135万辆，我们看好未来2~3 年出海为公司盈利的贡献。

    　　风险提示：消费需求不及预期、出海不及预期、公司智能化进展不及预期。