一拖股份(601038)：政策和周期共振 拖拉机龙头抢抓机遇先出发

　　一拖股份发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入115.34 亿元（同比-8.20%）；归母净利润9.97 亿元（同比+46.39%）；扣非归母净利润9.26 亿元（同比+20.02%）。

    　　投资要点

    　　政策加持下，行业有望恢复性增长

    　　2024 年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新；持续实施好农业机械报废更新补贴政策，推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。整体上看，市场周期性、产品结构性相互交织，政策落地后，高品质国四产品正推动市场稳步走出周期拐点，我们预计2024 年随着需求不断释放、利好因素增多，农机市场将出现恢复性增长，而公司作为拖拉机行业龙头，有望优先受益。

    　　抢抓国四切换先机，公司市场竞争力持续提升2023 年，受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑，同时，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐。公司把握国四产品率先上市的先发机会，充分发挥在技术、产品、规模化生产、服务、渠道等方面的优势，抓紧抢占市场。公司在2023 年销售大中拖产品7.23 万台，市场份额继续保持行业领先；国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。

    　　资产结构优化，公司聚焦拖拉机业务发展

    　　2023 年公司售出子公司旗下金融业务，一拖财务公司重组，金融业务逐步停止，收回贷款等大额资金，导致经营活动产生的现金流量净额较2022 年同期减少25.46 亿元，一定程度影响公司营业收入。且非道路机械国四排放标准施行后，拖拉机功率段上延趋势明显，拖拉机产品结构的变化利于公司中大拖产品销售，2023 年公司农业机械业务毛利为14.5%，同比增加0.45pct。

    　　盈利预测

    　　预测公司2024-2026 年收入分别为127.79、143.77、160.70亿元，EPS 分别为1.03、1.18、1.35 元，当前股价对应PE分别为15、13、12 倍。公司是国内拖拉机绝对龙头，受益国家粮食安全、农机装备安全、农机设备更新等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济景气度不及预期、农业机械补贴政策不及预期、市场竞争加剧，毛利率承压、新产品拓展不及预期等