双汇发展(000895)2023业绩点评：肉制品实现较高盈利能力 4Q23生鲜品价格承压

事件：双汇发展发布2023 年年报，公司实现营业收入601 亿元，同比-4.2%，实现归母净利润51 亿元，同比-10.1%，测算4Q23 实现营业收入138 亿元，同比-24.0%，实现归母净利润7.3 亿元，同比-53.4%。2H23 分红方案为每10 股7.0 元（含税），此外，1H23公司分红每10 股7.5 元（含税，合计派发现金红利50.2 亿元。

    猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告，2023 年屠宰业务实现收入 310 亿元，同比-7%，其中对外交易收入 266 亿元，同比-11%，内转收入43 亿元，同比+ 18%。2023 年公司屠宰量约1269 万头，同比+12%，生鲜外销量141 万吨，同比+3%。4Q23 屠宰收入70 亿元，同比-33%，其中对外交易收入 62 亿元，同比-34%，内转收入 7.6 亿元，同比下降 22%。4Q23 公司屠宰量约 264万头，同比+4%； 4Q23 生鲜外销量约30 万吨，同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定，但由于4Q22 猪价较高，公司通过释放冻肉实现较好盈利，因此屠宰业务4Q23 盈利能力同比下滑。展望2024 年，猪价有所回升，屠宰业务盈利能力有望环比改善。

    春节较晚导致肉制品销量承压，肉制品吨利表现优秀。根据公告，2023 年公司肉制品收入264 亿元，同比-3%。2023 年公司肉制品销量 151 亿吨，同比- 4%，单价 17.5 元/公斤，同比+0.8%。其中4Q23 肉制品收入 56 亿元，同比-18%。4Q23 公司肉制品销量约32 万吨，同比-18%，单价17.4 元/公斤，同比+ 0.37%。2024 年春节较晚，节前备货主要元旦之后进行，因此4Q23 肉制品业务营收承压。2023 年公司肉制品吨利 4130 元/吨，同比+4%，创历史新高。4Q23 肉制品营业利润 17.5 亿元，同比+17%，肉制品吨均利约 4135 元/吨，同比+11%。展望2024 年，原材料价格预计维持稳定，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

    销售网络持续完善，网点倍增计划持续落地。截至2023 年12 月末，公司共有经销商23570 家，对比年初净增加3632 家，增幅18.22%，其中长江以南6785 家，对比年初增幅5.0%；长江以北约1.68 万家，对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26 年营收分别为640/682/716 亿元（前值719/740/NA 亿元），归母净利润分别为55/58/65 亿元（前值64/70/NA 亿元），对应PE 为16 X/15X/14X。

    结合公司的分红水平，我们认为股息率在4.5%及以上的水平，公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司2024 年20 倍PE（原为18x），对应目标价31.75 元（-7%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。