双汇发展(000895)2023业绩点评:肉制品实现较高盈利能力 4Q23生鲜品价格承压

日期:2024-03-29     来源:互联网

事件:双汇发展发布2023 年年报,公司实现营业收入601 亿元,同比-4.2%,实现归母净利润51 亿元,同比-10.1%,测算4Q23 实现营业收入138 亿元,同比-24.0%,实现归母净利润7.3 亿元,同比-53.4%。2H23 分红方案为每10 股7.0 元(含税),此外,1H23公司分红每10 股7.5 元(含税,合计派发现金红利50.2 亿元。

    猪价维持低位拖累屠宰业务盈利能力。根据公告,2023 年屠宰业务实现收入 310 亿元,同比-7%,其中对外交易收入 266 亿元,同比-11%,内转收入43 亿元,同比+ 18%。2023 年公司屠宰量约1269 万头,同比+12%,生鲜外销量141 万吨,同比+3%。4Q23 屠宰收入70 亿元,同比-33%,其中对外交易收入 62 亿元,同比-34%,内转收入 7.6 亿元,同比下降 22%。4Q23 公司屠宰量约 264万头,同比+4%; 4Q23 生鲜外销量约30 万吨,同比-11%。公司屠宰量及生鲜品销量表现稳定,但由于4Q22 猪价较高,公司通过释放冻肉实现较好盈利,因此屠宰业务4Q23 盈利能力同比下滑。展望2024 年,猪价有所回升,屠宰业务盈利能力有望环比改善。

    春节较晚导致肉制品销量承压,肉制品吨利表现优秀。根据公告,2023 年公司肉制品收入264 亿元,同比-3%。2023 年公司肉制品销量 151 亿吨,同比- 4%,单价 17.5 元/公斤,同比+0.8%。其中4Q23 肉制品收入 56 亿元,同比-18%。4Q23 公司肉制品销量约32 万吨,同比-18%,单价17.4 元/公斤,同比+ 0.37%。2024 年春节较晚,节前备货主要元旦之后进行,因此4Q23 肉制品业务营收承压。2023 年公司肉制品吨利 4130 元/吨,同比+4%,创历史新高。4Q23 肉制品营业利润 17.5 亿元,同比+17%,肉制品吨均利约 4135 元/吨,同比+11%。展望2024 年,原材料价格预计维持稳定,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

    销售网络持续完善,网点倍增计划持续落地。截至2023 年12 月末,公司共有经销商23570 家,对比年初净增加3632 家,增幅18.22%,其中长江以南6785 家,对比年初增幅5.0%;长江以北约1.68 万家,对比年初增幅24.6%。销售网点数量的增加将为公司未来销量增长提供有力支持。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2024/25/26 年营收分别为640/682/716 亿元(前值719/740/NA 亿元),归母净利润分别为55/58/65 亿元(前值64/70/NA 亿元),对应PE 为16 X/15X/14X。

    结合公司的分红水平,我们认为股息率在4.5%及以上的水平,公司是具备较高投资吸引力的,因此给予公司2024 年20 倍PE(原为18x),对应目标价31.75 元(-7%),维持“优于大市”评级。

    风险提示:肉制品需求不及预期,生猪价格涨幅超预期,新产品推广不及预期。

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