安道麦A(000553)：业绩短期承压 差异化战略驱动长期发展

　　安道麦发布2023 年年报：全年实现营业收入为327.79 亿元，YoY-12.31%，归母净利润为-16.06 亿元。

    　　农药行业景气低迷，量价双降导致业绩下滑。2023 年农药行业处于周期底部，市场渠道库存积高、以及随之而来的经销商持续去库存，导致农药市场需求较弱、产品价格普遍走低，公司农药产品销量、价格相应下滑。从收入端看，公司2023 年销售额为46.61 亿美元，以美元计算同比下降16%，其中产品销售均价同比下滑8%、销量同比减少7%。从利润端看，受到产品价格下滑的不利影响，公司综合毛利率同比下降4.41 个百分点至20.73%，同时公司财务费用同比增加，导致公司全年净亏损。

    　　面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“逆转计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。

    　　持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2023 年继续在世界各地登记并推出多种新产品，新产品导入率（过去五年推出的新产品占2023 年全年销售额的贡献比例）达到 22%。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发展前景。基于公司2023 年年报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为2.56、4.95 和6.73 亿元，对应EPS 分别为0.11、0.21 和0.29 元，当前股价对应P/E 值分别为53、28 和20 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。