中复神鹰(688295)：产销接近翻倍 规模优势巩固竞争力

23 年新增产能释放，销量近翻倍增长，维持“买入”评级公司发布23 年年报：23 年实现收入/归母净利/扣非归母净利22.6/3.2/2.4亿元，同比+13.3%/-47.4%/-57.9%，符合公司此前发布的业绩快报；23Q4收入/归母净利为6.5/0.2 亿元，同比+19.9%/-86.3%。23 年公司西宁万吨碳纤维项目全部投产，产销量接近翻倍增长，但产品售价承压，导致23 全年增收不增利。考虑到24 年行业仍有产能待投放，供需失衡下碳纤维价格或进一步承压，调整公司24-26 年归母净利预测为3.6/4.4/5.5 亿元（前值5.2/7.1/-亿），BPS 为5.67/6.06/6.56 元，可比公司24 年Wind 一致预期PB 2.93x，考虑到公司总产能位居世界第三，未来产能爬坡下成本侧更具优势，给予24 年6xPB，目标价34.04 元（前值32.74 元），维持“买入”。

    23 年碳纤维产销齐增，碳纤维价格承压下滑超30%据公司年报，碳纤维23 年实现产量/销量/收入/毛利1.98 万吨/1.80 万吨/22.4亿元/6.8 亿元，同比+86.2%/+92.4%/+13.3%/-28.5%。23 年西宁2.5 万吨碳纤维项目全面投产，产销量同比实现较大幅度增长；但需求偏弱叠加行业产能快速投放下， 碳纤维价格承压， 据百川盈孚， 23 年T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 市场均价为176/106/100/91 元/kg，同比-31%/-37%/-31%/-33%。23 年毛利率30.6%，同比-17.5pct，据Wind，23 年成本侧丙烯腈现货均价9424 元/吨，同比-11.6%，弱于价格降幅，致使公司盈利能力承压下滑。

    23 年产能爬坡费用未能有效摊薄，经营性净现金流有所下滑23 年期间费用率18.8%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.0%/8.7%/9.1%/0.05%，同比+0.7/+0.8/+1.3/-1.0pct，除财务费用率外均同比上升，或主要系新增产能爬坡导致费用未能有效摊薄。23 年公司归母净利率/扣非归母净利率为14.1%/10.5%，同比-16.3/-17.8pct；23Q4 为3.8%/-3.9%，同比-29.6/-33.4pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率49.2%/24.1%，同比+12.9/+6.4pct。23 年经营性净现金流2.4 亿元，同比-5.9 亿元。23 全年收现比/付现比63.5%/78.5%，同比-32.1/-11.0pct。

    保持较高科技研发投入，着力提升股东回报

    公司将积极开展碳纤维新技术、新产品、新工艺和新装备研发工作，同步完善研发平台建设和研发体系建设工作。24 年公司预计研发投入保持在2 亿元左右，预计年度新增申请专利超230 件。23 年拟每10 股派发现金红利1.06 元，合计9540 万元，占公司归母净利润30%。未来公司将制定更加科学、合理、稳定的投资回报规划，不断完善股东回报机制。

    风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。