沪光股份(605333)首次覆盖报告：客户、产能、技术三因素驱动 成长路径清晰

　　深耕汽车线束27 年，配套市场主流客户

    　　公司深耕汽车线束27 年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车和T 公司等的主要供应商。2015~2022 年，公司营收CAGR 约18%。

    　　千亿市场空间，国产替代空间大

    　　从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽车线束的单车价值量从2500~4500 元提升至5000 元。我们预计2023年国内乘用车线束市场空间约1049 亿元。从市占率角度看，全球汽车线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021 年全球市场CR3约79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022 年主要自主汽车线束厂商市占率合计约24%，国产替代空间大。

    　　短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛力斯等销量不振的影响，2023Q1-3 公司营收增速放缓。23Q4 开始，问界进入车型强周期：新M7，9/12 上市，12/26 披露累计大定超12万，2024 年1 月销量约3 万；M9，12/26 上市，七天累计大定超3 万；其他车型有望在2024 年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP约8000 元。按照我们的预测，2024 年赛力斯有望贡献约39 亿营收，约是2023 年公司整体营收（Wind 一致预期）的109%，弹性显著。长期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023 年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益。

    　　产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023 年12 月问界销量2 万辆以上，超盈亏平衡点0.6 万辆（基于2022H2 经营数据测算）。12/26 披露问界新M7 累计大定已超12 万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压接插件的自制将提升毛利率约7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积50mm2、长度10m 计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，导体成本可分别下降237 和251 元，降本分别约87%和93%。此外，还能实现48%~70%的减重。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023~2025 年营收分别约39.1、69.7 和97.1 亿元，同比分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约0.4、3.2 和5.1 亿元，同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的PE 分别为276、32、20 倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素驱动，公司成长路径清晰。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨