派林生物(000403)：与新疆德源深化战略合作 助力提升公司经营业绩

派斯双林生物制药股份发布公告：为进一步深化与新疆德源战略合作，公司拟与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》，主要内容包括以下3 点：（1）协议各方同意，合作期限在现有基础上再延长两年（2026 年6 月22 日-2028 年6月21 日）；（2）新疆德源在第三个合作年度后的供浆量每年提高到200 吨；（3）阶梯式激励，新疆德源每年供浆量超过200 吨/年，则超过200 吨的部分，双林生物在原协议采购价款基础上增加7 万元/吨；若每年供应超过500 吨，双林生物予以专项奖励500 万元；每年供应超过600 吨，则再予以500 万元款项给相应浆站。

    投资要点

    血制品属于高壁垒准入行业，公司目前位居行业第一梯队

    我国血液制品行业具有极高的行业准入壁垒，截至目前我国仅有 28 家具有生产资质的血液制品企业。采浆站和采浆量是血制品公司长期发展的关键因素。根据公司2023 年半年报，通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到 11 个，国内血制品企业最多为 14 个品种，公司浆站数量合计达到 38 个，目前位居行业前三。

    通过内生与外延并举，公司实现了跨越式发展，2023 年采浆量预计将超过 1000 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。

    与德源深化战略合作，助力提升公司经营业绩此次公司与新疆德源签订补充协议的主要内容，一是将双方合作时间延长2 年，延至2028 年6 月21 日，增加了双方合作的长期稳定性，巩固了公司血浆的规模优势；二是此次协议采用阶梯式激励，有助于激发新疆德源合作浆站采浆的积极性，为公司原料血浆的供应量增加弹性。综合来看，此次补充协议的签订及实施，更有利于双方战略合作的持续开展，有效提升公司原料血浆供应能力和公司经营业绩。

    盈利预测

    血制品行业准入壁垒高，血液制品长期供不应求，未来仍将持续景气。浆站数量和血浆量是驱动公司发展的关键因素，公司目前位于国内第一梯队。2023 年10 月，公司股东更换为陕西省国资委，有望从浆站建设等多个方面赋能公司发展。此次和新疆德源的深化合作，巩固了公司的血浆规模优势，为公司未来几年血浆量的增长提供弹性，助力公司业绩提升。

    我们预测公司2023-2025 年收入分别为24.53、29.42、33.82 亿元，EPS 分别为0.82、1.06、1.25 元，当前股价对应PE 分别为34.7、27.1、22.8 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    浆站采浆、获批和建设不及预期；血制制品销售不及预期；行业政策风险。