日期:2024-03-12 来源:互联网
事件:
3 月7 日, 横店影视发布2023 年年报, 2023 年营收23.49 亿元(YOY+64.62%),归母净利1.66 亿元(YOY+152.25%),扣非归母净利0.74 亿元(YOY+116.76%)。
投资要点:
成本费用控制良好,盈利能力明显增强:
(1)公司2023 年营收23.5 亿元,YOY+64.6%,较2021 年增长2.9%;归母净利1.66 亿元,YOY+152.25%,较2021 年增长1113.2%;扣非归母净利0.74 亿元(2022 年-4.4 亿元),较2021 年增长265.6%;非经常性损益9203 万元,其中政府补助2517 万元、应收款项减值准备转回1219 万元。2023 年毛利率14.0%,较2021 年提升1.2pct(2019 年20.65%);期间费用率7.99%,较2021 年下降2.34pct;净利率7.06%(2019 年11%)。2023 年公司经营现金流净额7.46亿元(YOY+138.7%,较2019 年/2021 年增长28.5%/14.3%)。
(2)2023Q4 营收3.96 亿元(YOY+96.6%,QOQ-49.4%),归母净利-0.7 亿元(YOY+66.8%,QOQ-156.9%),扣非归母净利-0.98 亿元(YOY+66.1%,QOQ-200.2%)。根据猫眼,2023Q4 全国票房大盘93.4 亿元(QOQ-51.7%,YOY+118.6%),2023Q3 为193.1 亿元;公司影投票房2.98 亿元(QOQ-53.1%),市占率3.51%(环比2023Q3下降0.1pct)。
影院持续优化经营,盈利能力增强,市占率稳步提升:
(1)2023 年公司院线放映业务营收21.3 亿元(YOY+73.41%);毛利率11.55%(2022 年-17.97%,2019 年-4.69%),影院投资扩张逐步放缓,经营效率提高,毛利率由负转正。2023 年公司直营影院实现票房收入18.05 亿元(YOY+82.0%);单影院票房426.2 万元(较2021 年增长5.3%,恢复至2019 年的68%);单银幕票房66.9 万元(较2021 年增长4.3%,恢复至2019 年的67.2%)。根据猫眼,2023年公司影投市占率3.61%,分别较2022/2019 年提升0.01/0.25pct。
截至2023 年末,公司已开业直营影院/银幕分别为432 家/2757 块,较2022 年末增加17 家/116 块(新开23 家,关停6 家),2023Q4新增3 家/22 块。
(2)2024 年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高,春节档公司影投票房3 亿元( 较2023/2021 年同期YOY 分别为+26.5%/+11.5%);市占率4.1%(较2023/2021 年同期提升0.3/0.4pct)。公司市占率有望稳步提升,看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。
影片投资制作产能逐渐释放,春节档参与4 部核心影片出品:
(1)2023 年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50 亿元(YOY-6.72%),毛利率9.74%(2022 年26.0%)。2023 年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19 部。2024年春节档参与出品4 部核心影片(出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》,联合出品《热辣滚烫》),根据猫眼,截至3月8 日,合计票房超109 亿元;2023 年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》,联合出品《流浪地球2》,合计票房55 亿元。
(2)公司储备有《我们一起摇太阳》(定档3 月30 日)、《绑架游戏》《射雕英雄传:侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等,未来计划每年参投10 部以上优质影片, 年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。
盈利预测与投资评级:2024 年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高,进一步验证优质内容供给能够创造观影需求,看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润为3.03/3.65/4.27 亿元,对应EPS 为0.48/0.57/0.67 元,对应PE 为32.28/26.83/22.92X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧,优质影片供给不足,观影习惯改变,其他娱乐形态竞争,估值中枢下移,电影开发进程及票房表现不及预期,电影成本控制不及预期,存货、资产减值,资金不足等风险。