昊海生科(688366)：23年业绩符合预期 玻尿酸延续高增 静待新品获批

　　2023 年归母净利润+131%、延续高增长趋势，符合此前预期。（1）2023 年业绩：

    　　营收26.54 亿/+24.59%、归母净利润4.16 亿/+131%，落在此前预告的中枢。（2）23Q4 业绩：营收6.72 亿/+22.74%、归母净利润0.89 亿/+377%，主因22Q4 减值等因素影响基数，业绩符合预期。

    　　销售结构调整带动毛利率提升，净利率同比改善明显。（1）2023 年业绩：高毛利的玻尿酸营收占比提升带动综合毛利率提升1.52pcts 至70.50%；期间费用为52.38%、同比下降3.47pcts，其中销售费率30.69%/-1.21pcts，管理费率15.74%/-3.14pcts，归母净利率为15.68%、同比提升7.21pcts。（2）23Q4 业绩：毛利率为67.13%、同比22Q4 提升1.26%、环比23Q3 下降5.71%，销售费率为28.09%、同比及环比均下降，管理费率为15.52%、同比提升1.28%、环比下降1.63%，归母净利率为13.29%、同比提升9.87%、环比下降4.88%，展现较高盈利能力。

    　　医美业务延续高增长趋势，储备多款新产品。（1）整体经营：2023 年医美业务实现营收10.57 亿/+41.27%、超过眼科成为第一大业务，其中玻尿酸营收为6.02 亿/+95.54%、人表皮生长因子为1.71 亿/+13.58%、射频及激光设备为2.84 亿/-1.97%；（2）玻尿酸产品拆分：第三代玻尿酸海魅产品凭借较好效果+机构铺设，23 年营收超2.3 亿、同增129.32%，另外海薇、姣兰同增94.14%、57.70%，预估24 年将持续巩固海魅高端玻尿酸地位，同时“姣兰唇”新适应症获批后有望在合规发展下持续渗透；（3）新品规划：1）第四代交联产品已处于注册审评阶段；2）正推进Cytosial 玻尿酸国内注册上市工作；3）储备外用产品ET-01（已在美国开展二期临床）及注射产品AI-09 肉毒素；4）推进多款光电产品中国上市工作。

    　　眼科国采落地，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：2023 年营收为9.28 亿/+20.57%，1）白内障业务：营收为4.97 亿/+35.07%，在疫后恢复性增长、且较2021 年同增12.9%，23 年11 月人工晶体国采落地，以价换量有望提升市场占有率，预计短期内影响终端销售；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为4.01 亿/+5.82%，全球生产经营恢复带动视光材料恢复，同时高透氧材料持续拓展，视光终端材料略有承压、主因22 年7 月出售河北鑫视康影响（22 年营收1351 万），24 年将加大“迈儿康 myOK”及“童享”等推广；3）24 年计划：重点推进多款产品的注册申报及临床试验。（2）骨科业务：23 年营收4.76 亿/+22.56%，医用几丁糖（关节腔内注射用）以价换量实现26.05%营收增长，骨关节腔注射产品连续9 年位居全国首位。

    　　投资建议：昊海生科为生物医用材料龙头企业，搭建“注射填充+光电仪器+肉毒+胶原”等管线，人工晶状体集采“以价换量”，看好“医美+医药”双轮驱动。预计24-26 年营业收入至32.41 亿/38.24 亿/43.33 亿，归母净利润为4.98 亿/6.27 亿/7.55 亿，同增20%/26%/20%，对应PE 为36X/29X/24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复低预期；医美市场竞争加剧；产品获批不及预期。