鄂尔多斯(600295)：硅铁龙头 煤炭资源带来业绩确定性

　　本报告导读：

    　　公司是国内硅铁龙头企业，煤炭资源带来成本优势，周期底部公司经营性现金流充足、业绩有支撑。若硅铁及PVC 树脂行业需求回暖，公司业绩向上弹性较大。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予公 司“增持”评级。公司是国内硅铁、羊绒服装及煤炭综合利用龙头企业，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为31.48、33.56、36.43 亿元，对应EPS 分别为1.12、1.2、1.3 元。参考同类公司，给予公司2024 年1.6 倍PB 进行估值，对应目标价13.74 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　硅铁龙头，成本领先行业。公司拥有硅铁产能150 万吨，国内市占率25%左右，是国内硅铁行业龙头。硅铁成本中60-70%为电力，公司拥自备电厂，能源成本领先行业。公司化工板块主要产品为PVC 树脂，其成本中50%左右为电力，公司在化工板块同样拥有成本优势。此外，服装板块鄂尔多斯品牌优势明显，板块运营平稳。

    　　硅铁及PVC 行业正处在周期底部。2021 年以来，随着行业连续扩产，硅铁行业供给过剩开始凸显，2023 年行业产能利用率明显下降、价格及利润下行，行业进入周期底部区域。从价格及供给角度观察，PVC 行业同样处于周期底部。公司具备成本优势，能够支撑硅铁及PVC 树脂板块盈利，若需求回暖，公司业绩弹性较大。

    　　重视煤炭资源带来的业绩确定性。市场认为鄂尔多斯主要业务为硅铁、PVC 树脂，下游随地产周期波动大，业绩不确定性高。而我们认为，公司煤炭资源带来成本优势，公司大额资本支出或已结束，负债下行、期间费用下降带来盈利能力提升，且分红率逐步提升，公司投资价值凸显。

    　　风险提示：硅铁、PVC 价格大幅下跌；煤炭价格大幅下跌。