普洛药业(000739)：业绩保持韧性 CDMO业务稳扎稳打

　　投资摘要

    　　事件概述：3 月7 日晚间，公司发布2023 年年报，实现营业收入114.74 亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长6.69%；实现归母扣非净利润10.26 亿元，同比增长22.73%。

    　　事件点评：

    　　三大业务步履稳健，毛利率均呈上升趋势。CDMO：公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级；2023 年API 项目总共82 个(yoy+49%)，其中18 个已经进入商业化阶段，10 个正在验证阶段，还有54 个处研发阶段。2023 年公司CDMO 业务实现收入20.05 亿元(yoy+27.10%)，毛利率42.29%(yoy+1.27pct)。原料药及中间体：公司中间体业务保持增长态势，战略品种市场份额稳中有升；原料药业务新客户开发进展良好，2023 年新增客户数25 个，15 个API 品种递交国内外DMF，9个API 品种注册获批。2023 年公司原料药中间体业务实现收入79.87亿元(yoy+3.23%)，毛利率17.56%(yoy+0.87pct)。制剂：公司加快推进“多品种”发展策略，已立项 25 个新项目并在持续新增中，拥有院内和院外销售队伍150 余人；2023 年制剂业务实现收入12.49 亿元(yoy+15.69%)，毛利率53.14%(yoy+1.01pct)。

    　　“技术平台+先进产能”双布局，夯实CDMO 核心竞争力。公司现有研发人员1205 名，2023 年研发费用 6.25 亿元(yoy+17.25%)；横店本部新CDMO 研发大楼已投入使用，“化学合成+生物发酵”双轮驱动的技术优势得到进一步强化，PROTAC、ADC 等技术平台也在建设中并在部分提供服务。先进产能方面，CDMO 多功能中试车间已投入使用，可充分满足临床前期到临床期的生产需要；高活化合物车间已投入使用，配有两条中间体大线，和两条 API 小线，已经完成若干个高活项目，并与客户形成合作；还新增了两条流体生产线。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润12.28/14.58/17.31 亿元，同比增长16.40%/18.68%18.76%，2024 年3 月8 日收盘价对应PE 为13/11/9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。