森麒麟(002984)：2023年归母净利润同比增长70.88%

　　2023 年归母净利润同比增长70.88%。2023 年公司实现营业收入78.42 亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69 亿元，同比增长70.88%；实现扣非净利润13.05 亿元，同比增长46.88%。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2023年，公司完成轮胎销售2925.98 万条，同比增长29.28%；其中，半钢胎销量2846.66 万条，同比增长28.19%；全钢胎销量79.33 万条，同比增长93.88%。

    　　全力推进泰国二期项目大规模投产。2023 年公司自主研发、持续创新，构建科技创新产业新生态。公司全力推进泰国二期项目大规模投产，泰国二期智能制造水平持续提升。2023 年，公司全力推进“森麒麟泰国年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”大规模投产。

    　　公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。

    　　摩洛哥和西班牙项目为公司发展奠定基础。1）公司加快推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车。项目建设周期12 个月，投产第一年产量为360 万条，投产第二年即具备600 万条产能。达产600 万条后可实现年营业收入21000 万美元。项目建成后，正常年将实现销售收入21000万美元，利润总额5790.90 万美元。2）公司平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义

    　　盈利预测与投资评级：我们预计森麒麟2024-26 年归母净利润分别为18.97、22.27 和23.81 亿元（新增）。基于同行业可比公司估值，我们继续给予2024 年森麒麟17 倍PE 估值，维持目标价为43.52，以及 “优于大市”评级。

    　　风险提示：全球化竞争风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险。