今世缘(603369)：四开焕新落地 关注三大意义

　　事件：公司计划对国缘开系订单及价格体系进行调整。

    　　1）2024 年2 月29 日起将停止接收四代开系产品销售订单。

    　　2）2024 年3 月1 日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20 元/瓶、10 元/瓶、8 元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。

    　　3）国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10 元/瓶执行。

    　　国缘四开迎更新换代，第五代国缘四开迎“四大升级”第五代四开国缘迎“四大升级”：包装升级焕新美学，品质升级口感极致，匠心升级大师之酿，数智升级品控保障。

    　　国缘四开迭代焕新复盘：2004 年国缘创牌，2012 年正式推出国缘四开，2013 年升级为第二代国缘四开，2015 年升级为第三代国缘四开，2021 年升级为第四代国缘四开，2024 年升级为第五代国缘四开。

    　　国缘四开近年提价复盘：2017 年11 月四开国缘上调20 元/瓶，2018 年10 月四开国缘上调20 元/瓶，2019 年6 月四开国缘上调30 元/瓶，2020 年2 月四开国缘上调20 元/瓶，2020 年6 月四开国缘上调15 元/瓶，2020 年10 月四开国缘执行配额制、产品零售指导价调整为588 元/瓶，2021 年1-3 月每月1 日四开国缘出厂价上调10 元/瓶，2021 年6 月42 度四开国缘（550ml 版）开票价上调60 元/瓶、52 度四开国缘（新版）开票价上调50 元/瓶，2022 年6 月四开国缘开票价上调10 元/瓶，2024 年3 月四开国缘出厂价上调20 元/瓶、严格执行配额制。

    　　国缘四开焕新提价蕴含三大意义，产品、渠道、品牌均迎优化提升我们认为在今世缘春节动销超预期、节前回款任务顺利完成、产品结构持续向上、扫码率显著提升的背景下，此次国缘开系主要单品进行版本的迭代焕新+提价，提价幅度约5%左右，我们认为此次焕新提价有三大意义：

    　　1）产品生命周期延续：复盘国缘品牌历年焕新&提价，2021 年第四代四开国缘焕新上市，此后市场成交价显著提升，近三年国缘四开的增速在基数不断扩大的背景下仍能每年维持较快增长，焕新提价促使产品生命周期延续。

    　　2）渠道健康度优化：今世缘于2023 年顺利实现百亿目标，在春节动销超预期背景下，当前渠道库存良性，在同价位竞品加大费用投入的背景下，四开坚定实施配额制+提价，有望进一步优化渠道健康度。

    　　3）品牌知名度提升：国缘品牌自2004 年创牌，创牌之初即定位高端，今年为国缘品牌创牌20 周年，同时全国化、高端化战略均深入推进，此次产品迭代焕新匹配空中地面广告宣传，有助于品牌在省内省外的知名度提升，帮助省内精耕攀顶、省外攻城拔寨。

    　　24 年春节喜迎三重开门红，24Q1 及全年业绩确定性强今世缘24 年春节喜迎回款、动销、产品结构三重开门红，24 年节后在开年工作会议上明确全年必保目标、冲刺目标、挑战目标，高端化和全国化均坚守战略定力，24 年Q1 及全年业绩确定性强、省内势能向上、省外或迎突破。

    　　盈利预测与估值

    　　2023 年公司高质量完成百亿目标，当前产品动能及区域势能均处向上，2025 年挑战150 亿目标不改，业绩确定性强。预计公司2023-2025 年收入增速分别为27.3%、22.9%、22.6%；归母净利润增速分别为26.7%、23.1%、25.3%；EPS 为2.53、3.11、3.90 元/股；PE 分别为21.23、17.25、13.77 倍。维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

    　　风险提示：消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期。