源杰科技(688498)：Q4新品开始贡献增量 积极推进客户端合作

　　公司发布2023 年度业绩预告，预计全年实现归母净利润1800-2600 万元，同比减少74.08%-82.06%；预计实现扣非后归母净利润-150 万元到650 万元，同比减少92.92%到101.63%。

    　　电信和数通市场销售不及预期，公司整体销售规模和盈利能力都承受较大压力，同受市场需求下滑和竞争加剧的影响。其中，电信市场受下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格战激烈以及销售产品结构发生变化，造成毛利率水平有所下降。数据中心市场，公司客户结构较为单一，传统云数据中心投资放缓，客户端需求减弱，使得公司数据中心业务在2023 年出现明显的放缓和下滑。

    　　Q4 业绩同比、环比均下滑明显，下游需求放缓。根据业绩预告测算，Q4 单季度实现归母净利润约-344.8 万元至455.21 万元（中值55.21 万元，同比、环比均大幅下滑）。根据公司公告，四季度公司的订单需求有所回暖。

    　　公司持续加大研发投入，积极布局数通市场，迎接AI 新机遇。公司的100GPAM4 EML 产品目前在客户端测试，目前AI 带来的需求较强，但客户端进入壁垒较高，200G PAM4 EML 正在研发。CW 光源方面，早期50mW 大功率硅光激光器产品已经实现销售，100mW 大功率硅光激光器在逐步向客户送样，公司已储备多种方案，积极推进在客户端及终端客户的合作，当前产品开发进度和国外大厂处于同一阶段，未来有机会切入大客户的产品中。在PON 产品线，10G EML 新品开始贡献收入， 50G PON EML 激光器和25GPON EML 与国际厂商同步。无线产品线领域的DFB 激光器产品已经实现送样或出货。展望未来，公司将继续布局海外市场，持续提升自身竞争力。

    　　盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润为0.41/0.81 亿元，对应PE分别为277/141 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑。