纳芯微(688052)：四季度收入环比增长12%

　　4Q23 收入环比增长12%，高投入导致盈利能力承压。根据公司2023 年业绩快报，2023 年受整体宏观经济及半导体周期下行，以及客户去库存行为等因素影响，公司全年收入同比下降21.51%至13.11 亿元。与此同时，公司仍然加大投入，导致销售费用、管理费用、研发费用持续上升，全年实现归母净利润-2.36 亿元(YoY -194.21%)，扣非归母净利润-3.22 亿元(YoY -290.19%)。

    　　另外，公司2023 年股份支付费用达2.21 亿元，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1500.80 万元。单季度来看，4Q23 实现收入3.10 亿(YoY -21%, QoQ+12%），归母净利润1486 万元(YoY -21%, QoQ +12%)，归母净利润1486 万元(YoY +73%, QoQ +112%)，扣非归母净利润-810 万元(YoY +127%, QoQ +94%)。

    　　除光储市场外，其他下游需求均逐步恢复。公司应用领域包括泛能源、汽车和消费电子，2023 年前三季度收入占比分别为61%、28%、11%，其中泛能源具体包括光伏和储能、工业、数字电源等。从下游需求来看，除光储下游客户仍在去库存外，其他下游需求均逐步恢复，其中汽车电子经过2Q23 去库存，3Q23 收入已明显环比增长，在公司收入中的占比进一步提升。

    　　众多新产品有望在2024 年贡献收入。公司在磁传感器、隔离类产品、电源管理产品方向推出的众多新产品有望在2024 年贡献收入。1）磁传感器方面，磁电流传感器2023 年营收主要来自光伏市场，2024 年将有望逐步拓展至汽车三电系统应用；同时，磁角度和磁开关传感器等产品也将逐渐贡献营收。

    　　2）隔离类产品方面，带保护功能的隔离驱动产品已经在部分新能源车客户主驱应用中实现量产，功能安全主驱隔离驱动产品预计2024 年量产推向市场。3）电源管理产品方面，供电电源LDO 已经实现部分客户的导入工作，2024 年有望逐步贡献营收；高边开关相关产品将于2024 年实现量产。

    　　投资建议：聚焦泛能源和汽车电子，维持“买入”评级由于公司2023 年收入未达到2022 年股权激励计划目标，4Q23 存在股份支付费用冲回，2023 年净利润亏损幅度低于我们此前预测值，参考业绩快报，我们将公司2023 年归母净利润由-3.79 亿元上调至-2.36 亿元；考虑到公司下游需求已逐步恢复并采取降本增效措施，我们略上调公司2024-2025 年归母净利润至-1.53/+0.89 亿元（前值-1.81/+0.80 亿元）。

    　　对应2024 年2 月23 日股价的PS 分别为12/9/7x。公司聚焦泛能源和汽车领域，下游需求逐步恢复，新品导入顺利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。