翱捷科技(688220)：4Q23：单季度亏损逐季收窄

　　4Q23：单季度亏损逐季收窄，智能手机SoC 即将进入收获期公司发布2023 年业绩预告，预计实现营收 26.00 亿元（yoy：+21.48%），归母净利润-5.10 亿元（yoy：-102.70%），扣非归母净利润-6.6 亿元（yoy:-76.91%）。按照预告中值计算，4Q23 预计实现营收7.56 亿元（yoy：+35.69%，qoq：-3.87%），归母净利润-0.84 亿元（yoy：-28.40%，qoq：+7.03%），扣非净利润-1.25 亿元（yoy：-15.41%，qoq：-10.38%）。2023年尽管IoT 需求仍较平淡，但公司持续推出新品，在蜂窝物联网市场份额稳步提升，并在可穿戴、功能手机等领域加速突破。但由于价格竞争激烈，毛利率同比出现较大幅度下降，导致全年亏损幅度扩大。考虑24 年价格竞争或将持续，我们下调23/24/25 年营收预测至26/34.02/47.84 亿元（原值：

    　　27.32/38.75/51.87 亿元），考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价65.1 元，“买入”评级。

    　　4Q23 回顾：市场份额提升，短期毛利率企稳

    　　23 年公司持续推出新品丰富产品序列，在蜂窝物联网CAT1、CAT4 等主要市场实现份额持续提升。3Q23 公司在功能手机及可穿戴领域加速突破，四季度保持稳定出货，4Q23 营收环比接近持平，同比实现35.69%增长。尽管23 年CAT1 产品价格竞争激烈导致毛利率同比下滑，但3Q23 毛利率已基本企稳（3Q：24.72%），我们预计四季度仍保持稳定，单季度亏损幅度环比持续收窄。由于人员招聘、股权激励及产品流片增加，公司2023 年预计研发投入11.17 亿元（yoy：+11.11%）。此外，由于此前因诉讼计提的营业外支出转回及政府补助收益，2023 年公司非经常性收益同比亦有提升。

    　　2024 年展望：4G 智能手机SoC 量产在即，关注客户导入进展在蜂窝物联网领域，公司4G 产品份额不断提升，并积极推进5G 产品布局，目前首款5G eMBB 芯片即将开始出货，首款5G RedCap 芯片在3Q23 已回片验证，测试情况符合预期。在智能手机方面，2023 年公司已推出第一代四核4G 智能手机SoC，首颗产品主要针对4G 低端手机市场，当前部分手机客户已完成端侧测试，预计1Q24 有望形成规模销售。公司下一代八核4G 智能手机平台研发已接近尾声，有望进一步覆盖千元机市场需求，5G智能手机芯片预计未来将适时推出。

    　　投资建议：目标价65.1 元，维持“买入”评级我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场，但考虑24 年价格竞争或将持续，我们下调23/24/25 年营收预测至26/34.02/47.84 亿元（原值：

    　　27.32/38.75/51.87 亿元），考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7x 24PS），目标价65.1 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。