安路科技(688107)：Q4客户库存去化持续 营收仍然承压

　　4Q23：营收低于预期，行业复苏仍需等待

    　　公司发布2023 年年度业绩预告，预计实现营收6.5-7.5 亿元（yoy：-37.62%~-28.02%），归母净利润-2.25~-1.75 亿元，同比转亏，扣非归母净利润-2.56~-2.06 亿元。按照预告中值计算，4Q23 实现营收 1.07 亿元（yoy：-56.18%，qoq：-43.11%），低于我们此前预期；归母净利润-0.62 亿元（yoy：-3389.55%，qoq：-8.14%）。四季度营收同环比均出现较大幅度下滑主要由于终端市场需求减弱、下游行业库存积压，导致公司产品出货量同环比下降。此外，由于公司仍然维持较高的研发投入，导致利润表再次出现亏损。

    　　考虑通信/工控客户库存消化或将持续至1H24，公司新品推进仍需时间，我们下调23-25 年营收预测至7.02/10.27/15.05 亿元（前值：8.59/12.79/18.14亿元），考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，FPGA 国产替代仍在持续，给予12x 24PS（可比公司9x 24PS），目标价30.7 元，给予“买入”评级。

    　　4Q23 回顾：通信/工业客户库存水位较高，公司产品销售乏力2023 年FPGA 终端市场需求减弱，截至4Q23 大部分通信、工控客户仍在消化库存，尽管消费类客户需求有所改善，公司在安防、医疗、数通等领域亦实现了新项目突破，但由于公司营收结构中通信及工控占比较大，导致4Q23 营收同环比仍然出现大幅下滑。从价格侧来看，公司主要产品价格保持相对平稳，但针对部分新进入市场及部分中小客户价格有所折让，但考虑凤凰系列产品营收占比持续提升，我们预计4Q23 毛利率环比保持稳定。为了进一步丰富公司产品系列，覆盖更多下游应用领域，2023 年公司持续加大产品研发投入，研发费用同比增长较大。

    　　2024 年展望：库存去化或持续至1H24，下半年新品导入有望加速Intel 在4Q23 法说会上表示，FPGA 的行业周期性调整预计要持续到1H24，我们预计至24 年中FPGA 下游客户库存将陆续恢复至正常水平，公司营收有望迎来拐点。2024 年公司凤凰系列新品导入有望加速，PHOENIX1 大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2 大容量产品有望实现量产出货。此外，FPSoC 系列产品序列不断丰富，23 年11 月推出的DR1 系列FPSoC 器件已集成高性能处理器系统、FPGA 可编程逻辑单元和NPU 加速单元，能够满足在视频图像、工控、机器人、汽车电子等领域的应用需求。

    　　投资建议：“买入”评级，目标价30.7 元

    　　我们下调23-25 年营收预测至 7.02/10.27/15.05 亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商， FPGA 国产替代仍在持续，给予12x 24PS（可比公司9x 24PS），“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。