中国巨石(600176)：23Q4粗纱价格持续探底 关注旧产能出清及新需求释放

　　事件：2024 年1 月26 日，公司发布2023 年年度业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润约29.75-33.05 亿元，同比下降50%至55%，同比减少33.05 至36.36亿元，预计实现扣非归母净利润约17.51-19.70 亿元，同比下降55%至60%，同比减少24.07 至26.26 亿元。

    　　玻纤价格回落致盈利承压，23Q4 粗纱价格再度探底。根据公司业绩预告，23 年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致，公司23 年盈利同比回落明显。根据卓创资讯，23 年全国无碱2400tex 缠绕直接纱成交均价约3803 元/吨，同比-29.6%，23Q4 粗纱价格维持下降趋势，四季度全国无碱2400tex 缠绕直接纱成交均价约3309 元/吨，同比-20.8%，环比-10.5%，23Q4 行业库存虽略有下降，但绝对值仍处于历史高位，截止23 年12 月行业库存约84.26 万吨，环比-0.7%。23Q4 粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现，根据公司业绩预告推算，23Q4 公司归母净利润约3.01-6.31 亿元，同比下降42.25%至72.49%。

    　　电子纱价格有望率先企稳，24 年新增供给有限。根据卓创资讯，23 年全国电子纱市场主流成交均价约为8253 元/米，同比-14.4%，电子布均价约3.6 元/米，同比-16.2%，其中23Q4 电子纱均价约为8129 元/米，同比-12.1%，环比+0.2%，23Q4电子布均价约为3.58 元/米，同比-9.0%，环比+5.0%。我们认为，23-24 年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23 年9 月已率先迎来一波试探性提价，电子纱有望率先迎来基本面拐点，而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，看好公司电子纱部分盈利弹性。

    　　景气底部龙头竞争优势有望强化。我们认为，23 年玻纤整体景气度承压，表现为价格持续下降、企业不断累库，但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化，并带动市场份额的持续提升。23 年5 月公司九江智能制造基地一线20 万吨新线点火，新产能爬坡有望驱动公司23 年粗纱产销提升，23H1 公司粗纱销量124.18 万吨，同比+16.1%。我们认为公司在建产能包括九江二期20 万吨、淮安基地一期10 万吨以及埃及技改冷修线有望在24 年释放产能，进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。

    　　投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，24 年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地，以及光伏边框等新需求领域突破情况，我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围，并实现市场份额稳步提升。考虑到23Q3 以来粗纱价格持续下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为30.84、32.11 和39.96 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.80 和1.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。