鲁泰A(000726)：低估值衬衫面料生产龙头 看好24Q1业绩拐点

公司是全球生产规模最大的衬衫面料生产企业。公司是优衣库、PVH（旗下Calvin Klein、Tommy Hilfiger 等）、OLYMP、HUGO BOSS 等众多全球知名服装品牌的战略合作伙伴。公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。公司在国内、柬埔寨、缅甸、越南等国设有生产基地。2022 年，公司面料产能2.94 亿米，衬衫产能2030万件，面料产能80%海内，20%海外，衬衫产能44%海内，56%海外。

    公司2023 年业绩承压，2024Q1 有望迎来业绩拐点。2023 年前三季度，公司营收43.43 亿元，同比变动-16.58%，归母净利润3.35 亿元，同比变动-51.85%。主要受到外需疲弱、贸易环境复杂、终端客户仍处于去库存阶段，下游需求减少，产能利用率不足，生产成本高企等因素影响。从目前看，公司终端客户库存去化良好，公司主要客户中优衣库库存较为良性，有库存压力的客户中，以PVH 公司、HUGO BOSS 为例，滚动库销比持续下降，因此预计下游需求有望改善，加之公司2023Q1 基数较低，看好公司2024Q1 有望迎来业绩拐点。

    公司加快构建双循环格局，丰富产品品类，未来有望多点发力。一方面，公司继续扩大海外生产基地规模，其中越南新增6000 万米高档梭织面料，第一期3000 万米进展快于预期，预计2023 年11 月份将有部分生产设备陆续进行试生产，另一方面，加强与国内优质客户的合作力度，如海澜集团、京东京造等，提升市场占有率。另外，公司不断丰富产品品类，加快针织、功能性面料的市场推广。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为0.70、0.94、1.11 元/股。现价对应2024 年PE 仅7 倍，参考可比公司估值及公司历史估值，按2024 年10 倍PE 给予合理价值9.39 元/股，“买入”评级。

    风险提示。国内消费景气度下行、海外需求下行、汇率波动风险等。