国投电力(600886)点评：四季度雅砻江来水改善看好水火新能源齐增长

事件：公司发布2023 年度业绩预增公告。公司公告经财务部门初步测算，预计2023 年归母净利润57.23~68.6 亿元，扣非后归母净利润57.05~68.42 亿元。基本符合我们的预期。

    投资要点：

    四季度雅砻江量价齐升，继续看好两河口多年调节能力。公司发布的经营数据显示，Q4单季度雅砻江上网电量同比增长3.12%，较前三季度的同比下降，发电量开始正增长。Q4平均上网电价0.313 元/度，同比增长8.68%，环比Q3 增加2.4 分/度。我们认为，两河口为多年可调节库容，随着2022 年该电站机组全部投产、2023 年开始第三阶段蓄水，对雅砻江中下游存量机组的增发调节能力在持续增强。四川省枯水期水电电价高于丰水期电价，其中枯水期电价较基准上浮24.5%，丰水期下浮24%。两河口的调节性能在提升雅砻江中下游电站枯水期发电能力的同时，也有利于雅砻江留川电站的平均上网电价提升。长江水文网数据显示，截至2023 年11 月1 日，两河口库水位2861.09m，已接近2865m的蓄满水位。

    2023 年火电整体扭亏，2024 年钦州三期1 号机组投产带来增量。Q4 单季度钦州发电、国投盘江两个电站发电量有所下滑，福建华夏和湄洲湾电厂电价同比有所下降。整体看Q4 火电发电量同比正增长5.3%，平均上网电价同比下降约7 厘/度。Q4 通常都需要确认年度的维修成本，叠加供暖季煤价较Q3 有所上涨，Q4 火电盈利能力预计较Q3 有所下滑。

    2023 年全年，公司火电上网电量同比增长约15%，平均上网电价0.472 元/度，同比下降约9 厘。因煤价同比下降，2023 年公司火电预计整体扭亏为盈。今年1 月2 日公司公告钦州三期1 号机66 万kW 煤电已正式转商运投产，年设计发电量33 亿度，同时供热能力约800t/h，2024 年全年将贡献增量业绩。

    雅砻江水风光储蓄一体化加速发展。2023 年6 月投产1GW柯拉一期光伏电站，9 月投产25.6 万kW 腊巴山风电场。2023 年8 月启动1.17GW 扎拉山光伏电站，加快推进雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地建设。今年1 月11 日，四川省装机最大的抽水蓄能项目，雅砻江道孚抽水蓄能电站正式开工建设。总装机210 万kW，可与周边光伏发电进行互补，将随机波动的光伏发电调整为平滑、稳定的优质电源。新能源装机占比、调节性能将实现双提升。

    盈利预测与估值：参考公司的业绩预增公告，我们维持预测公司2023-2025 年归母净利润为65.26、73.71 和81.18 亿元，对应股价PE 分别为15、13 和12 倍。我们继续看好雅砻江水风光储蓄一体化发展，看好公司火电、新能源盈利能力增长，维持“买入”评级。

    风险提示：来水波动的不确定性；煤价波动对火电盈利能力的影响；新能源电价的波动