中国石油(601857)：全年归母净利润同比增长2.0% 分红率达到52.2%

　　2024 年归母净利润同比增长2.0%，业绩符合预期。2024 年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8 亿元（同比+2.0%）。2024 年单四季度公司实现营收6817.0 亿元（同比-6.7%，环比-3.0%），归母净利润321.6 亿元（同比+8.1%，环比-26.8%）。2024 年布伦特原油现货均价为80.8美元/桶，同比下降1.9 美元/桶（同比-2.3%），公司受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。

    　　油气产量稳中有增，新能源业务快速发展。2024 年公司油气与新能源板块实现经营利润1597.4 亿元（同比+7.1%），实现油气当量产量1797.4 百万桶油当量（同比+2.2%），其中原油产量941.8 百万桶（同比+0.5%），原油平均实现价格为74.7 美元/桶（同比-2.5%），油气单位操作成本12.05 美元/桶（同比+0.8%）；可销售天然气产量5133.8 十亿立方英尺（同比+4.1%）；风光发电量47.2 亿千瓦时，为去年同期2.2 倍。公司海外业务不断加大新项目获取力度,成功完成苏里南14/15 区块和阿曼15 区块签约。

    　　炼化、成品油销售板块利润下滑，新材料产销量大幅增长。2024 年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润182.3 亿元（同比-49.7%）、164.9 亿元（同比-31.2%），主要由于国内汽柴油需求达峰，公司炼油量出现下滑，2024年公司实现原油加工量1378.4 百万桶（同比-1.5%），生产成品油11986.7万吨（同比-2.3%），成品油销售15900.0 万吨（同比-4.1%）。2024 年公司化工板块实现经营利润31.6 亿元，同比增加24.7 亿元，主要得益于新材料产销量大幅增长，全年公司化工产品商品量3898.1 万吨（同比+13.6%），其中新材料产量204.5 万吨（同比+49.3%）。

    　　持续优化天然气资源池结构，全年分红率达到52.2%，派息额创历史最好水平。2024 年公司天然气销售板块实现经营利润540.1 亿元（同比+25.5%），全年销售天然气2877.5 亿立方米（同比+5.2%），其中国内销售天然气2278.3亿立方米（同比+3.7%）。2024 年公司资本开支为2758.5 亿元（同比+0.2%），2025 年预计资本开支为2622 亿元（同比-4.9%）。公司全年总派息860.2 亿元，派息率达到52.2%，对应A 股股息收益率5.3%，H 股股息收益率8.3%。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

    　　投资建议：由于油价下跌，我们下调公司2025-2026 年盈利预测至1674/1709亿元（原值为1863/2029 亿元），新增2027 年盈利预测为1740 亿元，摊薄EPS 为0.91/0.93/0.95 元，对于当前A 股PE 为9.0/8.8/8.6x，对于H 股PE为6.5/6.3/6.0x，维持“优于大市”评级。