中国核电(601985)：25年计划全年发电量增长9.55% 新能源有望超预期兑现装机规划目标

　　投资要点：

    　　事件：公司发布了2024 年全年发电量完成情况及2025 年发电计划公告，2024 年，公司累计商运发电量为2163.49 亿千瓦时，同比增长3.09%；上网电量为2039.23 亿千瓦时，同比增长3.28%。

    　　全年发电量增长3.09%，25 年计划增长9.55%：2024 年，全年累计商运发电量为2163.49 亿千瓦时，同比增长3.09%，上网电量2039.23 亿千瓦时，同比增长3.28%。其中，核电发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降1.80%；新能源332.27 亿千瓦时，同比增长42.21%。2025 年，公司全年发电量目标为2370 亿千瓦时（25 年计划增长9.55%，超过24 年3.09%的实际增速），其中核电计划发电量为1954 亿千瓦时（25 年计划增长6.70%，超过24 年-1.80%的实际增速），新能源计划发电量为416 亿千瓦时（25 年计划增长25.20%，低于24 年42.21%的实际增速）。单四季度看，公司发电量同比增长4.2%，上网电量同比增长4.3%，增速略高于全年电量增速水平。

    　　受福清两次小修和海南台风等影响，核电全年发电量下降1.8%：2024年，公司核电发电量1831.22 亿千瓦时，同比下降1.80%；上网电量累计1712.60 亿千瓦时，同比下降1.83%。分机组看，2024 年秦山核电、海南核电和福清核电均有所下降，分别下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核电机组是由于检修天数较去年有所增加；海南核电机组检修天数较去年有所增加，且受“摩羯”台风影响，配合电网线路检修降功率，发电量同比减少；福清核电4 号机组24 年两次小修（于10 月8 日结束小修并网发电），导致发电同比减少。截至2024 年12 月31 日，公司控股核电在运机组25 台，装机容量23.75GW。2025 年1 月1 日，福建漳州核电站1 号机组投入商运。

    　　公司控股核电在运装机容量增至24.96GW；控股核电在建及核准待建机组17 台，对应19.43GW。预计2025 年投产漳州能源2 号机组。

    　　新能源装机快速增长，十四五规划有望超预期兑现：截至2024 年12月31 日，公司控股新能源在运装机容量29.60GW，包括风电9.58GW、光伏20.02GW，另控股独立储能电站1.4GW；控股新能源在建装机容量14.36GW，包括风电2.37GW，光伏11.99GW。公司规划十四五新能源装机目标30GW，有望超预期兑现规划目标。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司24 年全年核电发电量同比下降1.8%以及25 年江苏年度长协电价下降等，我们下调原有预测，预计24-26 年归母净利润分别为98.36、110.99 和117.07 亿元（原24-26 年为107.16、119.21和128.87 亿元），对应PE 分别为19.6/17.3/16.4 倍。维持“持有”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。