宇通客车(600066)：12月高景气度延续 2024全年产销超预期

　　投资要点

    　　公司公告：宇通客车2024 年12 月销量为8615 辆，同环比分别+83%/+131%；产量为6904 辆，同环比分别+60%/+48%。2024 年全年销量为46918 辆，同比+28.48%；产量为47054 辆，同比+26.36%

    　　12 月产销同环比大增，高景气度延续。三季度公司受国内内需不足、出口交付节奏受海运费等因素压制的影响销量较淡。四季度以来随着以旧换新政策的加码以及海内外客车交付进入高峰期，内外需共振驱动宇通12 月产销量同环比均出现大增，且产量和销量连续3 个月同环比提升。

    　　大中轻客集体放量，产品矩阵丰富。分车辆长度看，2024 年12 月大中轻客销量4046/3089/1480 辆，同比分别+63%/+101%/+111%，环比分别+172%/+147%/+49%。大中客销量占比83%，环比+9pct。

    　　公交以旧换新政策助力12 月交付提升。2024 年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。2）补贴资金支持车龄8 年及以上，即2016 年12 月31 日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025 年1 月20 日，时间窗口较短，24Q4 实际的更换节奏加快，促进了订单在年底前实现交付。

    　　12 月新能源客车交付量创新高，国内海外双丰收。12 月份，国内和海外交付量大增。12 月初，宇通向重庆陆续交付了427 辆纯电公交，并向拉美成功交付500 辆宇通轻客V6。12 月下旬，宇通再次向北京交付1037 辆宇通新能源客车。海内外集体放量显示出宇通在新能源客车领域的强劲竞争力和市场拓展能力。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司2024 年全年销量超预期，我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，提高2024 归母净利润预测为35.5 亿元（原为33.1 亿元），基本维持2025~2026 年归母净利润预测为41.2/49.7 亿元，同比+96%/+16%/+21%，对应PE 为17/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。