中国动力(600482)：发动机保持增长 盈利能力持续提升

　　事件描述

    　　中国动力发布2024 年三季度业绩，2024 前三季度公司实现收入366.20 亿元，同比+12.83%；归母净利润7.43 亿元，同比+80.46%；其中24Q3 营收117.59 亿元，同比+5.59%，环比-12.63%；归母净利润2.68 亿元，同比+114.39%，环比-30.87%。

    　　事件评论

    　　公司盈利能力持续增长，Q3 归母净利润同比大幅增长114.39%，毛利率达14.87%，同比提升3.12pct，环比提升2.03pct；净利率达4.35%，同比提升2.94pct。主要系1）柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加，同时主要产品如低速柴油机价格上涨；2）公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升，前三季度扣非净利润同比增长148.83%。

    　　受船舶行业景气上行带动，公司船海业务有望持续增长。三季度船舶行业延续高景气趋势，根据中国船舶工业行业协会，2024 年前三季度我国造船完工量达3634 万载重吨，同比+18.2%；新接订单量达8711 万载重吨，同比+51.9%；截至9 月底，手持订单量达19330 万载重吨，同比+44.3%。根据克拉克森，截至9 月底新船价格指数达189.96 点，相较年初上涨5.3%。2024 年我国新船订单持续增多，发动机作为船舶的核心配套需求量也逐步增多，公司低速机产能较为紧张，已经排产到2027 年。由于发动机行业的集中度较高，船价持续上涨的同时叠加发动机产能紧张影响，发动机价格增长幅度较大。2024年三季度公司发动机产能没有明显增加，长期来看供需缺口可能扩大，公司议价能力增强，四季度发动机业务有望加速增长。

    　　公司拟收购中船柴油机股权，进一步加强对柴油机业务整合。中船柴油机为公司核心子公司，上半年总营收111 亿，归属上市公司净利润2.65 亿。公司近期公告拟收购中船柴油机16.5136%股权，对旗下优质资产进行整合，长期来看柴油机业务有望加速发展。受益于船价上涨和双燃料动力发动机占比提升，船用低速发动机持续上行，毛利率提升。公司目前低速柴油机产线满负荷运转，23 年四季度开始逐渐交付承接的高价值低速柴油机订单。公司柴油机和船用机械销售规模继续扩大，订单大幅增长，且主要产品如船用低速发动机的订单价格也有所增长，销售结构优化+双燃料动力占比提升+新船价格持续上行，公司发动机涨价显著；随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升，公司盈利有望进一步改善。

    　　维持“买入”评级。中国动力作为全球船用动力系统龙头，有望充分受益于行业发展，并凭借自身在船用发动机技术方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润12.28 亿元、22.03 亿元，对应PE 分别为43 倍及24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、船舶行业需求波动风险；

    　　2、主要原材料价格波动风险。