亚钾国际(000893)：2024Q3扣非后净利润环比增长31.88% 产能扩张持续推进

　　2024Q3 扣非后净利润环比增长31.88%。公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入24.83 亿元，同比下降14.13%，扣非后净利润5.15 亿元，同比下降48.79%。2024Q3，公司实现营业总收入7.85 亿元，环比下降26.27%，同比下降9.71%，实现扣非后净利润2.47 亿元，环比增长31.88%，同比下降12.41%。公司前三季度实现氯化钾产量132.37 万吨，销量124.14 万吨。

    　　公司三季度销售毛利率与净利率环比均增长。2024Q3，公司销售毛利率为49.26%，环比增长2.6pct。2024Q3，公司销售净利率为30.67%，环比增长13.58pct，主要由于管理费用率大幅下降；公司三季度管理费用为4339.98 万元，环比下降68.67%，同比下降73.45%，管理费用率为5.53%，环比下降7.48pct，同比下降13.28pct。

    　　公司为亚洲最大钾盐资源量企业。公司当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量预计约10 亿吨，现已发展成为亚洲最大钾盐资源量企业、东南亚地区规模最大的钾肥企业。2022 年3 月，公司第一个 100 万吨/年钾肥项目实现达产，成为我国首个在境外实现百万吨级规模生产的钾肥项目。2023 年1 月，第二个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功；2024 年 4 月，第三个100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。

    　　立足“国内+国际”双循环，多元化销售体系。国际方面，2023 年公司与全球知名企业KC 集团、三星集团等建立供销合作关系，进一步提升老挝钾肥的周边市场份额；新兴市场方面,公司实现销售至非洲的安哥拉、中东的阿联酋、欧洲立陶宛、法国等9个新目的地国家。国内市场方面，公司进一步培育夯实销售体系，与国内多家龙头复合肥生产企业、化肥贸易企业签署《钾肥供销合作框架协议》，为钾肥产能的持续释放提供坚实支撑。

    　　盈利预测与投资评级：由于氯化钾价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为7.64（-69%）、12.42（-60%）、16.92 亿元（新增）。由于公司是钾肥行业龙头，具有老挝钾盐矿资源储备优势，给予公司一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予2024 年31 倍PE（原为2023 年13x），对应目标价为25.42 元/股（-25.65%），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；宏观经济因素变动的风险；规模快速扩张的管理风险；新产品和技术迭代风险。