森麒麟(002984)：单季度利润创新高 摩洛哥工厂投产

　　投资要点

    　　事件：森麒麟发布2024 三季报，2024 年前三季度实现营收63.40 亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26 亿元，同比增长73.72%；扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长79.43%。单季度看，24Q3 实现收入22.30 亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；归母净利润6.48 亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%。

    　　产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3 公司实现归母净利润6.48 亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高。

    　　与此同时，公司盈利能力明显改善，2024 年前三季度毛利率35.45%，同比提升11.08pct，24Q3 单季度毛利率39.52%，同比提升11.99pct,环比提升4.25pct。2024年1-9 月，公司完成轮胎产量2424.31 万条，同比增长14.05%；其中，半钢胎产量2355.85 万条，同比增长13.73%；全钢胎产量68.50 万条，同比增长26.10%。公司完成轮胎销售2335.81 万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎销量2268.15 万条，同比增长7.33%；全钢胎销量67.65 万条，同比增长30.10%。

    　　摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024 年9 月30 日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自2023 年10 月21 日正式开工建设到2024年9 月30 日正式投产运行，仅用时11 个月成功打造一座年产1200 万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产1200 万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。

    　　投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入分别为95.15/113.26/128.14 亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15 亿元， 同比增长62.1%/22.1%/15.0% ， 对应PE 分别为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。