中国平安(601318)：寿险延续高景气 利润增速逐季改善

　　公司披露2024 年三季报，实现寿险NBV 351.60 亿，可比口径下同比+34.1%；归母净利润1191.82 亿，同比+36.1%；归母营运利润1138.18 亿，同比+5.5%。

    　　寿险NBV Q3 单季翻倍，人力规模拐点或已出现。1）公司前三季度实现NBV351.60 亿，可比口径下同比+34.1%，其中Q3 单季NBV 同比+110.3%，主要是8-9 月预定利率切换窗口期客户需求集中爆发，叠加去年同期较低基数所致。2）寿险FYP 1386.24 亿，同比-4.2%；新业务价值率（按首年保费）为25.4%，可比口径下同比+7.3pt，以价补量趋势延续。3）截至三季度末公司代理人数量为36.2 万，较年初+4.3%，队伍规模连续两季度企稳；前三季度人均NBV 同比+54.7%，新增人力中“优+”占比同比+4.0pt，队伍质态和结构持续改善。4）展望后续，2024 全年公司NBV 预计将维持20%左右的较快增速，2025 年开门红或将大力推动分红险销售，25Q1 有望延续两位数增长。

    　　产险业务量增质优，保证险的亏损影响逐步出清。公司前三季度实现产险保险服务收入 2460.22 亿，同比+4.5%。综合成本率97.8%，同比-1.5pt，其中车险COR 为98.2%，同比+0.8pt，主要是受新准则贴现率下降带来的负债成本上升和自然灾害多发影响；非车险COR 大幅改善则主要是受益于保证险承保损失下降，对公司整体业务品质的影响大幅降低。

    　　股市向好带动CII 同比改善，不动产占比持续下降。1）截至三季度末公司保险资金投资组合规模超5.32 万亿，较年初+12.7%；年化综合投资收益率5.0%，同比+1.3pt，主要受权益市场波动影响；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt，主要是利率下行对新增和再配置资产的压力所致。2）不动产投资余额为2050.26 亿，在总投资资产中占比3.9%持续下降，其中物权、债权和其他股权投资占比分别为80.6%、15.0%、4.4%。

    　　净利润同比高增，核心主业营运利润均实现增长。1）公司前三季度实现归母净利润1191.82 亿，同比+36.1%，其中Q3 单季同比+151.3%，主要是9月股市快速反弹带来权益投资收益大幅提升影响。2）实现归母营运利润1138.18 亿，同比+5.5%，其中寿险及健康险（+3.0%）、财产险（+39.7%）以及银行（+0.2%）三大核心业务均保持增长，但资产管理业务亏损23.16亿，预计是公司内部审慎计提个别项目的拨备所致。3）截至三季度末公司归母净资产为9079. 39 亿，较年初+1.0%，环比二季度末-2.5%，主要是受分红及利率变动对资产、负债两端的贴现率影响不同导致。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。前三季度公司业绩稳健增长，考虑到2023Q4单季净亏损的较低基数，全年利润增速有望逐季提升。后续负债端凭借渠道和客群优势，有望领跑新一轮行业产品转型；资产端受益于政策利好，地产风险有望缓释。考虑到公司最新业绩表现和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1067/1210/1344 亿，对应增速+25%/+13%/+11%。当前公司股价对应24 年底EV 为0.7x，预计后续上行空间较大。

    　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。