伊戈尔(002922)首次覆盖：深耕新能源产业25年 海外布局打开成长空间

　　2024Q1 归母净利润继续保持高增速，超市场预期。受到全球新能源并网及电网投资的强劲需求，2023 年公司营业收入增长到36.3亿元，增速达28.7%，归母净利润方面，2023 年归母净利润2.1 亿元，同比增长9.34%，受益于产品结构的变化，公司毛利率从20%提升到22.34%。2024Q1 公司业绩实现超预期增长，实现营收7.74 亿元，同比增长21%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长206.7%，超市场预期，公司业绩已经开始放量。

    　　能源产品充分受益于行业高景气度。公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件，根据CPIA 预测，2024 年乐观情况下全球光伏新增装机将达到430GW，同比增长10.2%，中国市场方面，2024 年1-5 月份新增光伏装机79.15GW，同比增长29.3%，预计全年新增装机将超过CPIA 220GW 的乐观预测，根据大比特产业研究室测算，2025 年全球光伏储能逆变器侧磁性元件市场空间预计将达到114 亿元，20-25 年CAGR 约为18.5%，市场空间广阔。

    　　布局储能、充电桩业务，开辟新的成长曲线。公司推出的储能装机主要面向工商业储能及大型储能电站，有望充分收益，根据CNESA 测算，保守情况下2024 新增储能装机将达到64.62GW，同比增长87.2%，乐观情况下，新增装机将达到75.71GW，同比增长达119.4%，到2030 年，保守情况下，储能累计装机有望达到221.2GW，公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品，根据中汽协和乘联会数据，2024 年保守情况下新能源汽车销量将达到1100 万辆，同比增长15.8%。

    　　公司大力发展海外市场，2024 年海外营收占比达有望进一步提升。基于国际能源署数据。2031-2040 年在APS 场景下全球电网投资达到7750 亿美元/年，远高于2023-2030 年年均5000 亿美元投资，自2023 年开始，由于海外市场电力设备需求旺盛，公司开始加大开外市场布局，先后建成马来西亚一期工厂，并于2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地，2023 年公司海外营收占比为27%，2024 年开始海外市场将爆发，海外营收有望出现放量，成长空间已经打开。

    　　估值：根据新能源发展，公司产能及以及公司一季度业绩，我们预计公司2024 年至2026 年的收入分别为45.9/57.1/69.3 亿元，归属于母公司的净利润分别为3.55/4.71/5.76 亿元。根据DCF 模型，目标价为24.33 元/股，给予“优大于市”评级。

    　　风险：新能源装机不如预期；2、激烈的市场竞争导致毛利率大幅下降；3、原材料价格明显上涨；4.贸易摩擦。