金盘科技(688676)：干变乘势而上 储能打造第二增长曲线

　　干式变压器头部企业，开辟储能业务作为第二增长曲线。公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商VESTAS、GE、SIEMENS Gamesa 等的风电干式变压器主要供应商之一。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有核心技术同源。公司2023 年新承接的储能系统订单达到了6.41 亿元（不含税），同比增长144.87%。

    　　成本优势凸显，到2028 年干变全球市场规模有望达92 亿美元。干式变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以4.5MW 机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本110.96 万元，占单台风机造价成本的14.51%。据Markets And Markets 预计，全球干式变压器市场预计将在2028 年达到92 亿美元的市场规模，2023-2028 年CAGR 为6.8%。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。

    　　发行可转债扩充储能+输配电设备数字化产能。2022 年9 月公司登记发行可转债，期限为6 年，截至2024 年3 月31 日，尚未转股的可转债金额为人民币9.66 亿元，占可转债发行总量的98.92%。本次募投资金主要用于扩充储能及输配电设施产能，截止2024 年6 月30 日，武汉数字化工厂及桂林储能数字化工厂等均已达到预定可使用状态。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入73.90 亿元/94.35 亿元/122.89 亿元，实现归母净利润5.96 亿元/8.14 亿元/11.18 亿元。对应PE 分别为22.34/16.35/11.90 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险