宏观大类日报：集运再度涨停 聚焦商品实物工作量

策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。

核心观点

市场分析

 集运现货仍偏强。12 月25 日周二，集运指数（欧线）再度涨停，此前美国等国进行联合护航行动对船舶运量预期带来扰动，目前现货市场仍偏强，高频数据显示发生了明显绕行事实，且地缘事件本身错综复杂。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧。除了运价受直接影响外，从贸易量上看，需要关注成品油以及干散货集装箱贸易。铁矿石的主要供应国为澳洲和巴西，主流航线均不涉及苏伊士运河；化工中，EG 潜在受影响的沙特产能约为海外的8%，PE、PP、PX 也会受短期影响。

强预期，弱现实格局延续。一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，北京和上海进一步松绑地产市场，下调首付比例及利率，12 月21 日，多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑。二、11 月经济数据有所企稳，11 月的PMI 再度录得连续两个月回落，库存回落，11 月出口略超预期，11 月的金融数据中性，M1-M2 剪刀差继续回落，货币派生能力仍偏弱，A 股市场近期表现仍偏弱。

分板块而言，近期短期事件扰动较多。在国内持续释放稳增长信号后，宽财政向实体乃至价格传导的信号焦点在于商品实物工作量的放量。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，安哥拉宣布将退出欧佩克，对欧佩克后续减产的落实造成较大争议；化工板块受明年投产下修利好，近期表现相对韧性。农产品则受到红海危机提振相对直接。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。

风险

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。