宝立食品(603170)：B端承压C端企稳 整体费用管控得当

事件描述

    公司2024H1 营业总收入12.73 亿元（+12.89%），归母净利润1.08 亿元（-34.60%），扣非净利润9915.57 万元（-10.87%）。2024Q2 营业总收入6.49 亿元（+10.29%），归母净利润4770.02万元（-46.75%），扣非净利润4678.57 万元（-14.79%）。

    事件评论

    分产品看收入，复合调味料同比增速放缓，轻烹提速较快。2024Q2 复合调味料3.01 亿元（+10.1%），轻烹解决方案2.91 亿元（+11.79%），饮品甜点配料0.40 亿元（+3.04%），复合调味料增速环比2024Q1 的27.70%降速明显，预计和餐饮B 端需求承压有关；轻烹解决方案则有明显提速，预计主要和618 空刻意面费用投入有关；饮品甜点配料环比小幅提速，但是三大业务板块中增速压力最大的业务。

    分渠道看收入， B 端市场基本盘平稳，C 端市场份额领先。2024Q2 直销5.21 亿元（+11.31%），非直销1.1 亿元（+6.2%）。公司继续加大研发投入，上半年公司研发费用投入同比增长13.56%，新品开发数量较去年同期同比增长超11%。 子公司空刻网络上半年收入4.54 亿元（+2.59%）、净利润-55.72 万元（去年同期1909.42 万元），据欧睿国际发布数据，全国意面零售额中空刻意面2021 年-2023 年连续三年全国第一。

    结构变化及下游景气下行导致毛利率承压，费用控制成效显著。公司2024H1 归母净利率下滑6.19pct 至8.52%，毛利率-2.7pct 至32.07%，销售费用率（-0.47pct）、管理费用率（-0.79pct）、研发费用率（+0.01pct）、财务费用率（+0.07pct）。2024Q2 归母净利率下滑7.87pct 至7.35%，毛利率-2.38pct 至32.1%，销售费用率（+0.25pct）、管理费用率（-1.38pct）、研发费用率（+0.26pct）、财务费用率（+0.06pct）。整体来看公司费用管控得当，受益母公司与子公司之间的资源调度得到了有效的整合，公司2024H1 管理费用同比下降14.74%，管理效率提升。今年非流动资产处置及政府补助收益两者税前合计为1209.12 万，去年同期则为7258.64 万，对表观利润影响较大。

    分红回报预期明确，资本开支有的放矢。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），分红比例为55.30%。2022 年和2023 年度现金分红比例分别为46.43%和49.83%，利润分配政策保持连续性和稳定性。公司计划对山东宝莘募投项目调增投资总额至2.99 亿元，增加半固态调味品和农产品加工的产能规划；同时广西宝硕已经完成大部分准备工序，未来深入探索香辛料上游市场和产业链布局的机遇。

    盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为2.35、2.62、2.98 亿元，EPS为0.59、0.66、0.74 元，对应当前股价PE 为19、17、15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 食品安全风险；

    2、 原材料价格波动的风险；

    3、 新产品开发与市场竞争风险。