三星医疗(601567)：1H24业绩略超预期 配电出海再下一城

　　1H24 营收同比+26.11%，净利润同比+32.23%，业绩略超我们预期

    公司公布1H24 业绩：实现营收 69.97 亿元，同比+26.11%，归母净利润11.50 亿元，同比+32.23%；其中2Q24 实现营收 39.73 亿元，同比+20.37%，归母净利润7.86 亿元，同比+30.92%；1H24 业绩略超我们预期，主要系国内外需求高景气、收入结构优化推动毛利率同比+3.49ppt。

    　　智能配用电板块收入和订单保持高增。1H24 智能配用电业务营收同比+26.11%至69.97 亿元，净利润同比+29.37%至9.71 亿元，净利率同比+0.43ppt 至18.05%，我们测算剔除汇兑损益影响后净利润同比+48%、净利率同比+2ppt。截至1H24 末配用电累计在手订单148.94 亿元，同比+25.74%，海外/国内分别为62.20/86.75 亿元，同比+40.47%/16.94%。

    　　康复医院持续连锁布局，高质量发展。1H24 医疗服务业务营收同比+26.53%至16.13 亿元，净利润同比+60.22%至1.83 亿元，净利率同比+2.39ppt 至11.36%。1H24 期间公司共新增6 家医院（1 家收购+5 家自建），我们认为公司有望稳步实现本年度新增10 家医院的目标。

    　　发展趋势

    　　海外业务深化本地布局，积极推进业务模式、产品多元化。根据公司公告，产能方面，1H24 公司启动巴西工厂自动化改造，并落地德国、墨西哥新产能，海外产能占比提升至50%；渠道方面，1H24 公司在德国市场获得小批量订单，在欧洲新突破荷兰（欧洲覆盖至16 个国家）；业务模式方面，公司加快从产品向系统总包的转型，中标巴西COPEL 智能电表总包项目，并积极推进与兰吉尔、施耐德、霍尼韦尔、埃创、中电装备等大客户合作，探索EPC 总包；配电出海方面，近期公司在墨西哥中标配电变压器项目，合同金额约7931.55 万元，合作伙伴为墨西哥本土渠道商及工程公司，业务覆盖中美洲和加勒比地区，去年以来公司在沙特、希腊、墨西哥陆续突破配电订单，我们认为凸显公司渠道协同和产品竞争力。

    　　网内保持行业领先，网外加大开拓。根据公司公告，1H24 公司在国网/南网中标计量设备3.95/3.80 亿元，同比+30%/108%，在南网配网第一批招标中中标2.49 亿元，同比+40%，电网中标保持行业领先。此外，公司提升发电央企覆盖率，深挖省级公司招标需求，加大地方国资等大客户开拓。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年净利润预测23.43/28.49 亿元不变。当前股价对应24/25 年18/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.2 元目标价，目标价对应24/25 年23/19 倍市盈率，相较当前股价仍有29%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。