宇通客车(600066)：7月销量受交付节奏影响波动 政策加码带来公交内需弹性

　　事件：8 月6 日公司发布2024 年7 月产销快报，实现客车销量3,355 辆，同比-9%/环比-29%；实现客车产量2,600 辆，同比-31%/环比-39%。

    　　7 月受交付节奏影响同环比回落，全年出口向上趋势不改。2024 年7 月公司实现整体客车销量3,355 辆，同比-9%/环比-29%，其中大/中/轻客车分别实现销量1,993/870/492 辆，同比-4%/-27%/+22%，中大客整体销量2,863 辆，同比-13%/环比-31%。销量环比回落符合过往季节性趋势，我们预计出口交付节奏亦影响月度表现，但公司当前海外在手订单饱满，全年出口向上增长趋势不改，高毛利订单的逐步交付也将带动盈利向上。8 月以来，公司更是实现对蒙古国公交市场首次突破，完成了600 辆公交订单交付。

    　　“以旧换新”补贴细则出炉，公交补贴力度超预期。7 月31 日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池，给予定额补贴。

    　　具体来看，支持车龄8 年及以上（即2016 年12 月31 日前注册登记）城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；每辆车平均补贴6 万元。其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。本次补贴申请截止日期为2025年1 月20 日，预计将明显拉动2024H2 国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。

    　　24H2 预计公交更新需求弹性超60%，公司有望直接受益。根据电车汇，截至2024 年7 月国内车龄在8 年以上新能源公交车保有量约11.5 万辆，其中初次登记在2014 年和2015 年车辆数量最多，达到9 万辆，假设30%完成整车更换，6 个月时间周期有望直接带来约1.4 万辆更新需求。2023年国内公交车实现销量2.2 万辆，我们测算补贴政策带动增量弹性约61%，全年有望冲击4 万辆，同比+81%。国内公交车招标区域特征明显，本地车企更具备优势，但宇通作为行业龙头，2023 年占国内公交车市场份额约15%，有望直接受益于国内公交需求修复，业绩端具备向上弹性。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32/39/47 亿元，当前市值对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率及海运费波动。