福耀玻璃(600660)：Q2业绩再创历史新高 产能扩张驱动势能向上

　　核心观点

    　　24Q2 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为95.04 亿元、21.11亿元、20.58 亿元，同比分别+19.12%、+9.84%、+7.49%。Q2 收入、利润均创单季历史新高，主因汽车玻璃主业“量价齐升”；盈利能力亦持续改善，剔除汇兑因素后费用控制保持稳健。公司长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，未来单车价值量将持续提升。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。

    　　事件

    　　2024 年8 月6 日，公司发布2024 年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为183.40 亿元、34.99 亿元、35.76 亿元，同比分别增长22.01%、23.35%、28.05%。

    　　简评

    　　汽玻主业量价齐升，Q2 经营业绩创历史新高。24H1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为183.40 亿元、34.99 亿元、35.76亿元，同比分别+22.01%、+23.35%、+28.05%。24Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为95.04 亿元、21.11 亿元、20.58亿元，同比分别+19.12%、+9.84%、+7.49%，环比分别+7.56%、+52.09%、+35.61%。收入端看，公司Q2 营收突破95 亿元，创历史单季新高，同比+19%、环比+8%实现双增，表现优于下游行业（根据GlobalData 数据，Q2 全球轻型车销量约2160 万辆，同比-3%，环比+4%）。收入高增的原因一方面系公司作为全球汽玻龙头，在下游需求收缩的背景下，凭借产品质量和交付能力等方面的综合优势，加大营销力度，实现交付量、市占率逆势提升；另一方面系公司高附加值产品占比提升（24H1 高附加值产品占比57.0%，同比+4.8pct，Q1 为56.2%），推动ASP 抬升。量价拆分结果为，24H1 销量同比+16.2%，ASP 同比+8.3%，对比24Q1（销量同比+20.0%，ASP 同比+7.5%）来看，Q2 汽玻主业继续“量价齐升”，其中“价”端贡献更大。盈利端看，Q2 归母净利润、扣非净利润超20 亿元，均为历史新高，同环比亦实现稳健增长。

    　　除收入端的直接贡献外，在经营杠杆、公司提质增效以及天然气&纯碱等原材料价格回落等积极因素作用下，公司盈利能力进一步提升。此外盈利同比增长还受益于其他收益提升（同比增长0.68亿元）和资产减值损失减少（同比减亏0.29 亿元），前者主因增值税加计抵减政策实施，后者系上年同期计提长期股权投资减值　　较多所致。此外，23Q2/24Q1/24Q2 公司汇兑收益分别为7.18 亿元、-0.88 亿元、0.74 亿元；剔除该影响因素后，24Q2净利润为20.40亿元，同比+69.4%，环比+38.1%（剔除前Q2 净利润为21.14 亿元，同比+10.0%，环比+52.2%）。

    　　盈利能力持续改善，剔除汇兑因素后控费稳健。24H1 毛利率、净利率分别为37.29%、19.09%，同比分别+3.15pct、+0.22pct。分季度看，24Q2 毛利率、净利率分别为37.73%、22.24%，同比分别+2.76pct、-1.85pct，环比分别+0.91pct、+6.53pct。Q2 毛利率同环比双增，并创21Q3 以来新高，主要受益于提质增效、经营杠杆及原材料价格回落。

    　　Q2 净利率同比微降主要系汇兑损益因素扰动所致，环比提升较多主因费用控制稳健以及投资净收益增加。费用方面，24Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为12.38%、4.19%、6.67%、4.30%、-2.78%，同比分别+6.13pct、-0.05pct、-0.80pct、+0.19pct、+6.79pct，环比-3.52pct、-0.20pct、-1.36pct、+0.04pct、-1.99pct；若剔除汇兑因素，公司控费保持稳健。

    　　产能扩张有望推动公司市占率提升，美国子公司盈利改善提供业绩增量。福耀是全球汽玻龙头，市占率超过30%，直接受益于全球车市复苏和智能化驱动产品结构升级逻辑。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强的基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内方面，2023年12 月，福耀公告称拟于福建福清设立全资子公司，投资32.5 亿元用于建设汽车安全玻璃项目，最终年产能约2050 万平方米。2024 年1 月，公司公告称将在安徽合肥设立三家全资子公司，出资57.5 亿元建设汽车安全玻璃项目（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，形成约 2610 万平方米的汽车安全玻璃年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。海外方面，目前福耀美国二期工厂建设仍在推进当中，中长期看达产后有助于公司进一步完善北美地区业务布局。节奏上看，截至2024 年6 月底，公司资本开支共支付现金23.46 亿元，此前福耀预计全年资本开支为81.23 亿元，后续支出节奏预计进一步加快。此外，作为福耀最重要的海外子公司，福耀美国2022 年/2023 年/2024H1 净利润分别为3.45 亿元、4.94 亿元、3.87 亿元，同比分别+26.5%、+43.13%、+103.91%；净利率分别为7.5%、8.9%、11.5%，呈稳步提升趋势，有助于公司经营业绩增厚，盈利能力进一步上修。

    　　投资建议

    　　公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为70 亿元、85 亿元，对应当前PE 为17X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

    　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。