恩华药业(002262)：业绩符合预期 麻醉类产品稳定增长

　　1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入27.63 亿元，同比增长15.13%；归母净利润6.29 亿元，同比增长15.46%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心品种稳步增长，我们看好麻醉类产品长期增长潜力。据公司公告，单季度来看，1Q/2Q24 收入分别同比增长15.2%/15.1%，归母净利润分别同比增长16.6%/14.6%。分板块来看，1H24 麻醉类收入15.22 亿元，同比增长20.04%；精神类收入5.95 亿元，同比增长8.17%；神经类收入8,000万元，同比增8.51%。麻醉类产品占总收入比例已达55.09%，同比增长2.25 个百分点，并贡献主要业绩增量，主系公司加强近年获批麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮以及TRV130 等）的市场持续推广，同时公司加大对县域医疗机构的覆盖力度，深度挖掘基层市场。此外，公司于2024 年2 月获Teva 安泰坦在中国大陆地区独家商业化权益，进一步丰富公司神经产品线，帮助神经产品管线重回正增长。

    　　研发稳步推进，仿创研发管线持续兑现。据公司公告，1H24 公司研发投入3.19 亿元，同比增长13.03%。创新药方面，公司目前拥有20 个在研项目，其中 NH600001 乳状注射液（依托咪酯升级产品）处于III 期临床，2个项目处于临床II 期（NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液），此外公司预计将于2H24 递交3 个创新产品的IND 申请。仿制药和一致性评价方面，盐酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊获批上市，另有仿制药申报生产在审评项目9 个；盐酸戊乙奎醚注射液（1ml:0.5mg）通过一致性评价，另有在审评项目4 个。从管线布局看，仿制药及一致性评价逐步落地，创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展，我们认为其未来有望进一步丰富公司管线布局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年19.8/16.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价30.0 元（对应24.8/20.9 倍2024/2025 年市盈率），较当前股价有24.9%上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。