长城汽车(601633)深度跟踪报告：科技长城成长之道：新能源硬派越野+全品牌生态出海

　　【核心结论】预计2024-2026 年公司营业收入分别为2386/2868/3297 亿元，同比+38%/+20%/+15%；归母净利润分别为132/156/173 亿元，同比+88%/+18%/+11%，对应当前股价PE16.3/13.8 /12.4X。维持“买入”评级。

    　　【报告亮点】我们认为，伴随各品牌渠道整合完成，智能化节奏加速，公司仍将延续SUV 品类优势，并逐步由家用经济拓展至高端豪华市场。同时，未来新能源硬派越野放量+全品牌生态出海，有望激发公司成长新动能，驱动品牌销量持续增长。

    　　【主要逻辑】

    　　新能源硬派越野成长可期，长城坦克定义行业新格局。公司在硬派越野车型赛道具备核心竞争力，Hi4-T 技术赋能坦克品牌全系车型加速电动化，解决越野车型油耗核心痛点问题。坦克300 作为子品牌核心车型，在20-30 万元价格区间具备竞争优势，后续大规模上市后，有望成为品牌销量增长核心动力，帮助公司进一步巩固在硬派越野市场的优势地位。我们预计，公司2024年硬派越野车型销量将达到27.5 万辆，同比+53%。

    　　整车出海大势所趋，长城开启生态出海新征程。公司聚焦“ONE GWM”战略，打造“整车制造+供应链体系”生态出海，2023 年海外销量32 万辆，同比+82%。目前，公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球KD 工厂持续加码，预计2024/2025 年海外销量47/60 万辆，同比+49%/+28%。此外，海外车型价格优势突显，2023 年海外毛利率高出国内10.5pcts，预计未来随着海外销量占比提升，公司盈利能力有望持续向上。

    　　智能化节奏加速，技术赋能品牌成长。咖啡智能构建公司全域智能化解决方案，今年4 月蓝山智驾版亮相北京车展，Coffee OS 3.0+全场景无图NOA年内正式量产上车，后续预计WEY+坦克品牌等中高端车型有望陆续搭载，品牌智能化水平全面进阶。

    　　风险提示：新车型销量表现不及预期；新一轮车市价格战；海外销量表现不及预期。