贵州茅台(600519)：稳而不慢 进而有为

投资要点

    事件：5 月29 日，贵州茅台2024 年度股东大会召开，新任董事长张德芹以《让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展》为主题进行分享。

    致力于稳定、健康、可持续发展，坚守五大核心竞争力一、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要股东的理解与支持。

    茅台能取得今天的成就，沉淀了几代党和国家领导人、历届贵州省委省政府的关心、呵护，凝聚了几代茅台人的智慧、汗水和心血，也汇聚了广大股东一直以来对茅台的支持、理解和信任。张德芹表示，茅台将与广大投资者一道，同心同向，一起呵护我们共有的品牌——茅台，共建共识，共同致力于茅台的长远发展，切实让投资者有回报、企业有利润、员工有收入、政府有税收。

    二、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要坚守维护茅台的核心竞争力。

    张德芹表示，“品质、品牌、工艺、环境、文化”作为茅台的核心竞争力，支撑起了茅台的高质量发展。

    1）品质：要恪守品质至上，坚持“质量是生命之魂”，严格坚守前辈总结并坚持下来的“当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量”“当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量”“当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量”等原则，全方位强化质量管控，确保每一瓶茅台酒品质如一。

    2）品牌：要强化品牌建设，品牌是一份责任，也是相对群体和相对场景的共识，品牌建设关键在于提升品牌美誉度，茅台生在大山，注定就有山一样的担当与责任，积善之家、方能延绵，茅台愿与经销商、供应商、股东等相关方一道，为积极履行社会责任做出应有贡献，同心合力提升茅台品牌美誉度。

    3）工艺：要严守传统工艺，将“崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒”质量理念贯穿茅台酒原料、生产、包装、销售全过程，为消费者提供高品质产品。

    4）环境：要保护生态环境，得天独厚的酿造环境是茅台赖以生存的基础条件，近年来，茅台始终坚持生态优先、绿色发展，持续践行ESG 理念，不断厚植生态环境绿色基底，使茅台的水更清、山更绿、天更蓝、酒更香。

    5）文化：要弘扬茅台文化，茅台代表了中国酒文化的极致，其历史文化特性蕴含着丰富的中华文明智慧，未来，将持续挖掘茅台文化内涵，发扬“爱我茅台为国争光”的企业精神，用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走向世界。

    三、茅台的稳定、健康、可持续发展，需要人才与创新。

    打造国际一流企业，需要一流的人才，人才作为茅台最宝贵财富和最重要资源，在茅台高质量发展中起到了至关重要的作用。未来，茅台将持续引进高层次人才，同时在公司内部培养更多大师、工匠及专业人才，进一步夯实人才基础；塑造世界一流品牌，需要不断地创新，近年来，茅台加快推动产业转型升级，加强关键核心技术攻关，在原料种植、酿造过程、微生物研究等方面不断加强科研力度，为生产全过程和产品品质保障提供了科学技术支撑。

    2024 年总营收增长15%目标不变，确定性仍强股东大会上，张德芹强调，不会为了稳，而选择放慢节奏，面向未来，茅台会在行稳致远的基础上，用自强不息推动茅台的高质量发展。大会上公司表示，2024年的发展目标不变，即按照年初定下的15%总营收增速。

    我们认为此次股东大会彰显了 “稳而不慢，进而有为”的目标，张德芹董事长上任后一方面注重经销商利润的维护、尊重经销商的盈利模式，另一方面注重公司整体的行稳致远发展。

    近期茅台批价有所波动，我们预计全年飞天批价中枢略有下行，但有利于茅台“逆周期提价”。伴随产能扩产落地+普飞提价+非标占比提升+直销占比提升，我们认为24 年收入15%目标可达性高。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年公司收入增速分别为16.09%、15.24%、14.81%；归母净利润增速分别为17.29%、16.11%、15.33%；EPS 分别为69.78、81.02、93.44；PE 分别为23.62X、20.35X、17.64X。估值具备性价比，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。

    风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。