蔚蓝锂芯(002245)：24Q1业绩持续修复 预计锂电池业务全年实现量利齐升

　　24Q1 归母净利同比扭亏，环比大幅改善，盈利能力逐步修复：根据公司2024年一季度报告，2024 年一季度公司实现营收14.30 亿元，同比+46.77%，环比-6.35%；归母净利润7066.51 万元，同比扭亏，环比+87.68%。分行业看，锂电池、LED、金属物流三个主要经营单元均实现营收、净利润同比增长。

    　　2024 年一季度毛利率为14.27%，同比+5.10pct，环比+0.92pct，尤其锂电池毛利率较2023 年度进一步修复；归母净利率为4.94%，同比+6.23pct，环比+2.48pct。

    　　24Q1 锂电池出货超额完成目标，全年预期实现量利齐升。24Q1 锂电池出货约7500 万颗，超额完成季度目标，毛利率进一步修复，随着海外大客户恢复，出货及单颗盈利将得到修复，稼动率提升将带来单颗成本下降，我们预计24年全年锂电池出货有望超过4 亿颗。

    　　锂电池库存水平趋于合理，多应用场景有望带来新增量。24Q1 末，从成品库存来看，公司锂电池对应到销售上还有一个月左右库存量。公司锂电池产品为小型动力锂电池，下游主要应用电动工具等，公司积极挖掘下游应用场景，如两轮车（E-B、高速电摩）、BBU 模块电池、eVTOL、AI 机器人等，24 年全年出货结构上预计功率等倍率型电池占比80%，容量型两轮车占比10%（24Q1 两轮车出货占比16%），其他场景10% 。

    　　金属物流业务稳定，LED 业务预计明显提升。公司金属物流业务较为稳定，近年一直保持小幅利润增长，我们预计24 年公司金属物流业务将维持10%的增速。2023 年公司LED 业务扭亏，随着下游需求回暖，MiniLED 系列产品逐步放量，海外出货占比提升，我们预计24 年公司LED 业务利润将有明显提升。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.64 亿元、5.68 亿元、6.29 亿元。随着下游开始补库，我们预计公司锂电池需求将逐渐恢复。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024 年23-25 倍PE，对应合理价值区间为9.26-10.06 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。