贵州茅台(600519)：稳中求进 立足长远

　　稳中求进，立足长远

    　　2024.5.29 日贵州茅台召开股东大会，本次股东大会参会人数超1700 人、是自2019 年以来参与股东最多的一次，新董事长张德芹首次正式公开亮相，并在讲话中分享自己对行业、企业的深刻理解，强调公司要走的更稳、更远；要在尊重经销商利益的同时，坚守品牌建设和美誉度提升，传达出公司继续实现强于行业发展的信心与决心。同时，公司管理层就市场关心的价格、分红、国际化等焦点进行解答，阐述坦诚朴实。展望24 年，我们认为强大的品质和品牌优势、稳健的市场化开拓和渠道挖潜将助力公司经营势能向上，延续高质量发展。我们预计24-26 年EPS 69.20/78.97/89.94 元，参考可比公司24 年平均22x PE（Wind 一致预期），公司作为强品牌力行业龙头，给予公司24 年32x PE，目标价2214.30 元（前值2250.24 元），“买入”。

    　　着眼长期，多措并举致力公司“稳定、健康、可持续发展”张董在会上发表了以“让我们携手，共同致力于茅台的稳定、健康、可持续发展”为主题的讲话，深入阐述了自己对茅台的历史沉淀和责任担当的理解，公司始终着眼于长期发展，强调走的更稳、更远，但有信心实现强于行业的发展。在与投资者交流过程中，管理层坦诚朴实沟通。针对调价问题，公司反馈会认真考虑、分析调研；针对茅台与习酒的关系，管理层希望两家公司在竞争中相互完善/相互成全/更加进步；针对出海问题，管理层表示国际化作为茅台的顶层战略之一，正在对国际化之路做深入研究；针对创新问题，公司表态会在坚守本质的基础上创新，及时纠错。

    　　尊重经销商利益+坚守品牌建设，高质量发展有望延续董事长张德芹经验丰富，对行业、企业均有深刻理解，公司提出尊重经销商的盈利模式，也希望经销商在盈利后可以反哺公司的美誉度，实现共同成长。

    　　同时，公司坚守品牌建设，在稳中有进的基调下持续创新，希望在各方配合和努力下继续走在行业前列，带领白酒行业不断向前发展、开拓新篇章。我们看好公司在强品牌壁垒+高品质量价运作下的成长性，公司增长工具箱充沛，未来营销改革效果预计将不断显现，公司在市场化经营思路下有望持续实现高质量发展。

    　　看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级

    　　公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，长期高质量发展可期。考虑到消费需求恢复节奏，及部分产品提价后对税基的影响，我们略下调利润预测，预计24-26 年EPS 69.20/78.97/89.94 元（前次70.32/81.42/94.11 元），给予目标价2214.30 元，维持“买入”。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。