格尔软件(603232)：23年收入下滑 静待公司未来成长

　　事件：公司发布2023 年报，全年实现收入5.61 亿（-14.89%），归母净利0.37 亿（+524.28%），扣非净利-0.12 亿（+78.36%）。此外，公司还发布2024 年Q1 季报，24 Q1 实现收入0.49 亿（-29.24%），归母净利-0.52 亿（-23.65%），扣非净利-0.56 亿（-7.02%）。

    　　PKI 安全应用产品收入增长较快，整体毛利率实现优化。23 年公司整体毛利率为47.48%，同比上升7.62pct。分业务看，PKI 安全应用产品收入2.24 亿（同比+33.04%），毛利率66.26%（同比-3.2pct），PKI 基础设施产品收入1.11 亿元（同比-6.64%），毛利率50.92%（同比+4.21pct），通用安全产品收入2.25 亿元（同比-39.30%），毛利率27.08%（同比+2.86pct）。

    　　收入基数导致费用率仍然上行。从费用端看，23 年公司期间费用率为49.55%，同比上升3.7pct，主要系收入下滑导致收入基数较小所致。其中，管理费用率为20.22%（同比-2.09pct），销售费用率和研发费用率分别为14.85%、15.16%，同比分别上升5.12pct、1.30pct。

    　　积极布局新技术、新场景。公司重视技术创新，致力于提供领先的数据治理与隐私保护服务，以及全面的数据安全解决方案，持续在量子安全和隐私计算领域投入研发。同时针对物联网的快速发展，公司不断推出深度融合应用场景的安全解决方案，覆盖低空经济、卫星通信、视频监控和车联网等前沿领域。

    　　根据2023 年报以及24Q1 季报，下调收入增速，上调费用率，略微调整毛利率，我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.30/0.36/0.41 元（原预测24-25 年EPS 为0.55/0.69 元），根据可比公司PE 水平，我们给予公司24 年49 倍PE，对应目标价为14.70 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。